>> 國海證券-中直股份（600038）動態(tài)點評：直升機龍頭持續(xù)落子布局全譜系，戰(zhàn)略性重視行業(yè)需求快速釋放-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
譚倩 |
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2016 年，整機業(yè)務(wù)占收入約80%，較為穩(wěn)定，零部件業(yè)務(wù)約占20%，維持較快增長。公司肩負(fù)軍用直升機交付保障，同時定位民用直升機工業(yè)的脊梁，近年通過持續(xù)發(fā)展新型號，不斷完善型號譜系。其中，軍用國產(chǎn)新型10 噸級通用直升機穩(wěn)步推進(jìn)，對標(biāo)占比美國軍用直升機一半份額的黑鷹直升機，有望不久貢獻(xiàn)增量市場空間；公司與國外合作新民用直升機型號，以中法合作AC352為代表的6-7 噸級中型多用途直升機為例，因在安全性、空間、操縱性、經(jīng)濟性等方面表現(xiàn)優(yōu)秀，用途廣泛，目標(biāo)生產(chǎn)1000 架，未來產(chǎn)值有望達(dá)100 億歐元，國內(nèi)預(yù)計2018 年交付首架；同時，AC311A、AC312E 等多個民直型號的改進(jìn)型不斷推進(jìn)，與進(jìn)口民直相比，性能和可靠性不斷提升，競爭力進(jìn)一步增強。
多層次行業(yè)需求構(gòu)建廣闊市場空間。軍用方面：軍用直升機數(shù)量與美國差距明顯，僅為其1/7，其中國產(chǎn)型號約一半份額，絕對數(shù)量和國產(chǎn)化率方面帶來硬性需求。軍改帶來軍兵種優(yōu)化契機，本著立體作戰(zhàn)，多棲機動的方向，未來陸航部隊、海軍陸戰(zhàn)隊加強編制，短期需求迫在眉睫。民用方面：國內(nèi)民用直升機數(shù)量不足千架，尚不及美國1/10，國產(chǎn)型號約5%份額。國內(nèi)自然災(zāi)害多發(fā)，帶來應(yīng)急救援領(lǐng)域較大需求，同時巡線、運輸、消防、警務(wù)等方面需求也在逐步增長，國產(chǎn)民用直升機將不斷開拓市場份額，中長期市場潛力較大。公司多項新型直升機型號進(jìn)展順利，有利于充分對接和滿足國內(nèi)軍民用市場需求，連同國外市場不斷斬獲訂單，未來有望開啟新一波直升機交付景氣周期。
上市平臺地位明確，注入可期；改革契機，機制體制有望進(jìn)一步提升。直升機板塊證券化率約60%，上市公司體外還有近40%的軍機總裝資產(chǎn)。近期直升機板塊新帥到位，型號推進(jìn)和管理增效值得期待。同時，上市公司體內(nèi)非航空業(yè)務(wù)存在進(jìn)一步優(yōu)化可能，航空民用直升機業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗谛乱惠唶蟾母镞M(jìn)程，對民族直升機工業(yè)發(fā)展的規(guī)模、速度與質(zhì)量有積極意義。
盈利預(yù)測和投資評級：增持評級。基于公司布局全面，型號快速推進(jìn)，市場需求旺盛，首次推薦，給予增持評級。預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為5.36 億元、6.45 億元及8.02 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.91 元、1.09 元及1.36 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為51 倍、42 倍及34 倍。
風(fēng)險提示：1）軍機訂單慢于預(yù)期；2）通航發(fā)展對國產(chǎn)直升機需求低于預(yù)期；3）國企改革落地低于預(yù)期；4）業(yè)績增長不及預(yù)期。
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