>> 申萬(wàn)宏源-中直股份(600038)深度報(bào)告：直升機(jī)放量在即,行業(yè)龍頭扶搖直上-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
大小： |
1455KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曲偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司重組完成后，產(chǎn)品線更加豐富、且不斷向譜系化發(fā)展，形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的格局，收入及利潤(rùn)水平實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)直升機(jī)行業(yè)龍頭地位明顯。
我國(guó)軍用直升機(jī)市場(chǎng)空間超千億，公司未來(lái)有望依托新機(jī)型列裝，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高速發(fā)展。1）從國(guó)家層面來(lái)看，對(duì)比美國(guó)軍機(jī)行業(yè)，我國(guó)在數(shù)量及結(jié)構(gòu)上仍具有上升空間，國(guó)內(nèi)在10噸級(jí)中型直升機(jī)和重型直升機(jī)種類上需求巨大。2）從公司層面來(lái)看，公司新機(jī)型相繼問(wèn)世并逐步列裝放量，新型國(guó)產(chǎn)10 噸級(jí)直升機(jī)實(shí)現(xiàn)首飛，將填補(bǔ)我國(guó)在10 噸通用型直升機(jī)種類的空白，新型國(guó)產(chǎn)13 噸級(jí)直升機(jī)的不斷試飛將拉開軍機(jī)更新?lián)Q代的序幕。我們認(rèn)為，受益軍隊(duì)裝備建設(shè)快速發(fā)展及新機(jī)型的列裝，公司業(yè)務(wù)有望扶搖直上。
國(guó)內(nèi)民機(jī)市場(chǎng)潛力巨大，公司依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大其民機(jī)市場(chǎng)份額。1）從行業(yè)層面來(lái)看，受益于“國(guó)產(chǎn)化替代+通航政策放開”，民用直升機(jī)市場(chǎng)潛力巨大。一方面，我國(guó)目前民用直升機(jī)市場(chǎng)多以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)機(jī)型數(shù)量?jī)H占到總量的3%，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)具有較大空間；另一方面，隨著我國(guó)通航政策文件不斷出臺(tái)，低空通航限制逐步放開，民機(jī)市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2）從公司層面來(lái)看，憑借“自主研制+合作研發(fā)”方式，公司技術(shù)水平領(lǐng)先，新產(chǎn)品不斷得以研發(fā)并推向市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將依托AC352等新機(jī)型的研發(fā)，持續(xù)增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額。
公司體外資產(chǎn)規(guī)模巨大，未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈且前景廣闊。集團(tuán)旗下仍有大量軍機(jī)總裝資產(chǎn)尚未注入到上市公司，以凈利潤(rùn)為口徑計(jì)算，2015 年中航工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)板塊的凈利潤(rùn)資產(chǎn)證券化率為62.4%，體外仍有38%左右的大量資產(chǎn)。同時(shí)，公司為集團(tuán)直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，隨著集團(tuán)國(guó)企改革的進(jìn)程不斷加快、資產(chǎn)證券化的持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為，未來(lái)公司存在軍用直升機(jī)總裝資產(chǎn)注入預(yù)期的可能。
首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.58 億、162.03 億、187.58 億，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.92 億元、6.08 億元、7.04 億元，2017-2019 年EPS 分別為0.83 元/股、1.03 元/股、1.19 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為59 倍、48 倍、41 倍，低于行業(yè)平均估值水平（行業(yè)可比公司2017/年平均PE 估值為71/58倍）。且考慮到公司為中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市公司，平臺(tái)地位凸顯，未來(lái)具有強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期，可以享受較高的估值，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
投資案件
投資評(píng)級(jí)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.58 億、162.03 億、187.58億，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.92 億元、6.08 億元、7.04 億元，2017-2019 年EPS分別為0.83 元/股、1.03 元/股、1.19 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為59 倍、48 倍、41 倍，低于行業(yè)平均估值水平（行業(yè)可比公司2017/2018 年平均PE 估值為71/58倍），且考慮到公司為中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市公司，平臺(tái)地位凸顯，未來(lái)具有強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期，可以享受較高的估值，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
1）行業(yè)政策不斷推行，公司業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)；2）新系列機(jī)型研發(fā)順利，列裝有序進(jìn)行；3）集團(tuán)政策持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)注入空間提升。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)
1）公司新型國(guó)產(chǎn)10 噸級(jí)直升機(jī)列裝在即，未來(lái)將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2013年12 月25 日，新華網(wǎng)轉(zhuǎn)湖北衛(wèi)視報(bào)道，稱中國(guó)新型軍用直升機(jī)直-20 首飛成功。新型國(guó)產(chǎn)10 噸級(jí)直升機(jī)實(shí)現(xiàn)首飛將填補(bǔ)我國(guó)在10 噸通用型直升機(jī)種類的空白，新型國(guó)產(chǎn)13 噸級(jí)直升機(jī)的不斷試飛將打開軍機(jī)更新?lián)Q代的序幕，因此新機(jī)型的不斷出現(xiàn)有望帶動(dòng)軍用直升機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展。
2）市場(chǎng)認(rèn)為通航政策不放開是壓制直升機(jī)發(fā)展的因素，我們認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)但是不能忽視即使如此直升機(jī)行業(yè)增速仍然保持較高的水平，2009-2015 年6 年時(shí)間，通航政策抑制市場(chǎng)的影響基本沒(méi)有改變，但市場(chǎng)中直升機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)了160%。直升機(jī)可以做低空、低速和機(jī)頭方向不變的機(jī)動(dòng)飛行，特別是可在小面積場(chǎng)地垂直起降，因此在民用領(lǐng)域具有廣泛的使用場(chǎng)景，正是這種用途的多面性使得民用直升機(jī)市場(chǎng)需求極高。未來(lái)隨著通航政策的逐步落地，將會(huì)有更大的增長(zhǎng)空間，因此我國(guó)民機(jī)市場(chǎng)具有較高的發(fā)展前景。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑
1）通航政策、國(guó)企改革、院所改制、軍民融合等主題相關(guān)政策的出臺(tái)或者持
|
|
