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由于公司現(xiàn)有產(chǎn)品多為成熟型號(hào)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，因此收入略有下降。但公司2016 年財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅降低，期間費(fèi)用下降了5.93%，故在營(yíng)收略有下降的情況下仍然實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。考慮直-20 量產(chǎn)預(yù)期以及國(guó)家低空領(lǐng)域的逐步開(kāi)放等有利因素，經(jīng)營(yíng)管理效率提升后公司的長(zhǎng)期發(fā)展仍然值得期待。
    軍隊(duì)裝備升級(jí)需求大，新型號(hào)量產(chǎn)在即。目前中國(guó)軍用直升機(jī)保有量較國(guó)外尚有較大差距，未來(lái)海軍、空軍、陸軍航空兵裝備升級(jí)帶來(lái)的需求將進(jìn)一步顯現(xiàn)，潛在市場(chǎng)巨大。公司現(xiàn)有的直-8、直-9、直-11 等機(jī)型市場(chǎng)地位穩(wěn)固，公司研發(fā)的10 噸級(jí)中型多用途直升機(jī)直-20 性能優(yōu)越，將成未來(lái)核心新增型號(hào)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)10-15 年直-20 市場(chǎng)規(guī)模約為1500 億元，完全達(dá)產(chǎn)后有望給公司帶來(lái)每年超過(guò)100 億元的新增收入規(guī)模。
    受益通航政策，民機(jī)業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。國(guó)務(wù)院2016 年5 月份印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，計(jì)劃到2020 年，通用航空器達(dá)到5000 架以上。按照目前直升機(jī)占通用航空器的比例，屆時(shí)中國(guó)直升機(jī)保有量有望突破1850 架。中直股份旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352、Y12 等多款機(jī)型，公司將充分受益未來(lái)低空領(lǐng)域逐步開(kāi)放所帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年各機(jī)型帶來(lái)收入有望超60 億元。
    國(guó)企改革持續(xù)深化，總裝資產(chǎn)注入存在可能。隨著2017 年兩會(huì)后國(guó)企改革各項(xiàng)政策持續(xù)推進(jìn)，中航工業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)作將繼續(xù)深入，一方面考慮到中航工業(yè)集團(tuán)下屬其他多個(gè)公司已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)中直股份也不排除會(huì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式提升自身經(jīng)營(yíng)管理效率，另一方面中航工業(yè)集團(tuán)已“撤銷”防務(wù)板塊，我們推測(cè)其直升機(jī)板塊未來(lái)也存在被撤銷的可能性，那么軍用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)及部分科研業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)則有望注入中直股份，若注入真的能夠?qū)嵤?，將提升公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，增厚公司業(yè)績(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍用直升機(jī)需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問(wèn)題導(dǎo)致采購(gòu)放緩和中止；型號(hào)交付延后；資產(chǎn)運(yùn)作不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。由于直-20 量產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)的不確定性，我們下調(diào)公司2017/18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.89/1.11 元（前值為0.95/1.25 元），給予2019 年EPS 預(yù)測(cè)為1.33 元，當(dāng)前價(jià)51.96 元，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別為58/47/39 倍。考慮到航空工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作預(yù)期、通航領(lǐng)域政策推進(jìn)前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60 元。