>> 招商證券-東方雨虹（002271）可轉(zhuǎn)債發(fā)行，突破產(chǎn)能瓶頸，驅(qū)動內(nèi)生增長-170920
| 上傳日期： |
2017/9/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年，即自2017年9月25日至2023年9月25日。票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%。初始轉(zhuǎn)股價格為38.48 元/股，轉(zhuǎn)股起止日期為2018年3月29日至2023年9月25日。
2、募投項目建設期1-2年，突破產(chǎn)能瓶頸：本次募投項目包括（1）徐州臥牛山年產(chǎn)2040萬平方米防水卷材項目；（2）唐山年產(chǎn)10萬噸聚氨酯防水涂料項目；（3）蕪湖新型建筑防水、防腐和保溫材料生產(chǎn)研發(fā)項目（一期）；（4）杭州東方雨虹生產(chǎn)研發(fā)基地建設項目（一期） ；（5）青島東方雨虹生產(chǎn)研發(fā)基地建設項目（一期） ；（6）滁州年產(chǎn)十萬噸非織造布項目（一期） 。項目建設期基本在1-2年內(nèi)，全部達產(chǎn)后，將新形成年產(chǎn)1.024億平方米防水卷材和60萬噸防水涂料的生產(chǎn)能力，同時還將增加年產(chǎn)4萬噸的非織造布產(chǎn)能，將極大增加公司產(chǎn)能，緩解防水行業(yè)裂變態(tài)勢下龍頭企業(yè)產(chǎn)能不足的瓶頸。近期，公司還公告在杭州建德、湖北襄陽、安徽滁州和河南濮陽等地建設生產(chǎn)基地等項目。我們在4月份的防水行業(yè)深度報告中預計，未來幾年公司收入復合增速將達到40%，當前產(chǎn)能布局與擴張，基本符合我們的判斷。
3、加快推進工渠“合伙人機制”，驅(qū)動內(nèi)生增長：近日，公司擬與多名工程渠道代理商，共同投資設立子公司。公司對合伙人有支持和激勵，合伙人范圍的拓寬和股權合作的深入，將更好的驅(qū)動公司內(nèi)生增長。（1）公司擬與198名工程渠道代理商共同投資設立子公司虹毅科技，注冊資本為1.7億元人民幣。公司以自有資金出資8681萬元，持股51%。（2）公司擬與198名工程渠道代理商共同投資設立由公司控股的子公司虹致科技，注冊資本為1.5億元人民幣。公司以自有資金出資7620萬元，持股51%。
4、處于提升市占率的良好時期：（1）集中度提升、“后建筑”時代，迎來建筑防水黃金期。東方雨虹市占率僅約7%，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，有利于強者恒強。（2）渠道深耕，直銷、工渠、零渠并舉，地產(chǎn)大客戶戰(zhàn)略加速推進，積極擴大對合作伙伴的供貨區(qū)域范圍和供貨量，5月份與恒大簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，實現(xiàn)新突破。（3）優(yōu)化產(chǎn)能布局，在全國多地推進基地建設。（4）推進品類延伸，探索建筑裝飾涂料（與德國DAW合作）、特種砂漿、建筑節(jié)能保溫、非織造布等多領域協(xié)同發(fā)展。（5）品牌、資金優(yōu)勢。在應收賬款、存貨、生產(chǎn)基地建設占用大量資金的行業(yè)屬性下，上市的資金優(yōu)勢，有助于雨虹持續(xù)擴大優(yōu)勢。
投資建議：
可轉(zhuǎn)債發(fā)行，突破產(chǎn)能瓶頸，驅(qū)動內(nèi)生增長，未來收入將保持高速增長。防水意識提高，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，質(zhì)量監(jiān)管和環(huán)保要求等促進淘汰落后產(chǎn)能，公司處于提升市占率的良好時期，渠道深耕、品類延伸將助力增長。預計公司17-19 年EPS 為1.43/2.11/2.91 元，給予6-12 個月的目標價46 元，短期審慎推薦，中長期堅定看好；基于對公司發(fā)展路徑和業(yè)績的推演，我們判斷公司2020年目標市值100 億美金，目標價70 元。
風險提示：
地產(chǎn)投資增速大幅下滑，原材料價格大幅上漲，新業(yè)務拓展不達預期等。
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