>> 招商證券-伊利股份（600887）旺季需求強勁，外延預(yù)期再起-170921
| 上傳日期： |
2017/9/22 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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伊利隨后發(fā)布澄清公告，公司參與了MG 公司的戰(zhàn)略發(fā)展方案事項，MG 公司擬通過這種方式征集戰(zhàn)略發(fā)展方案。公司經(jīng)評估后，提交了謹慎的非約束性戰(zhàn)略發(fā)展方案建議書，該事項后續(xù)存在若干不確定因素。
評論：
1、旺季渠道需求強勁，全年雙位增速基本確認，且可為18 年良好開局打下基礎(chǔ)
我們近期調(diào)研渠道反饋， 8 月全國經(jīng)銷商平均庫存天數(shù)10-15 天，相比去年20-25天的庫存量明顯降低，而當(dāng)前經(jīng)銷商平均庫存僅5-10 天，動銷加速非常明顯，Q3 旺季需求強勁，預(yù)計前三季度公司液態(tài)奶銷售端增長可達15%。在液態(tài)奶的強勢帶動下，我們認為公司全年整體雙位增速基本已定。接下來將進入國慶中秋雙節(jié)銷售黃金20 天，若終端渠道消化順暢，Q4 渠道將更加輕裝上陣，更為來年Q1 春節(jié)旺季備貨打下良好基礎(chǔ)，18 年將延續(xù)良好開局。
2、參與澳洲乳業(yè)巨頭MG 公司戰(zhàn)略發(fā)展方案事項，靜待外延布局進展
伊利在外延上歷來以高標準擇優(yōu)選擇機會，此次參與MG 公司的戰(zhàn)略發(fā)展方案事項，也體現(xiàn)公司外延戰(zhàn)略思路的延續(xù)。若能完成此收購，將是公司在保證國內(nèi)市場份額進一步提升前提下，對全球優(yōu)質(zhì)乳業(yè)資源進行整合的重要一步。不過MG公司戰(zhàn)略發(fā)展方案事項當(dāng)前包括多家潛在參與方，且政策批準上具有不確定性，建議靜待伊利外延進一步進展。
MG 公司擁有乳制品（液態(tài)奶、奶粉、黃油、奶酪等）、乳品原料和營養(yǎng)品三大業(yè)務(wù)，其中Devondale（德運）品牌是澳洲乳業(yè)市場的領(lǐng)導(dǎo)者，在國內(nèi)也具有較高知名度。奶源供應(yīng)方面，MG 公司對接澳大利亞東南部約2200 家原奶供應(yīng)商。公司17 財年收入24.9 億澳元，同比下降10.3%，虧損達3.7 億澳元，主要系終止16 年為奶源搶奪競爭而設(shè)立的牛奶供應(yīng)支持計劃，免除供奶方債務(wù)1.8 億澳元和資產(chǎn)減值損失確認，公司17 年6 月已進行全面經(jīng)營情況審核，管理層已向感興趣的收購方尋求詳細邀約。
3、乳業(yè)龍頭全面進入份額收割期，伊利受益最大。
過去多年消費低迷壓制，小品牌生存持續(xù)緊張，導(dǎo)致其品牌投放持續(xù)減少，渠道投放持續(xù)收縮，而大品牌的資金實力保持了其產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，品牌持續(xù)曝光，渠道持續(xù)下沉。在今年二季度經(jīng)濟超預(yù)期回升后，消費者全面轉(zhuǎn)向，大品牌全面進入份額收獲期。在以前每一輪行業(yè)低迷回升期，大品牌都是如此方式收割更大的份額。隨著收入加速，格局集中，后續(xù)利潤增速也將更快。乳業(yè)則更為明顯，龍頭伊利蒙牛不僅整合乳業(yè)小品牌，更整合相關(guān)蛋白飲料行業(yè)，其中伊利在渠道下沉具有明顯先發(fā)優(yōu)勢，市占率提升速度將最快，估值可看更高。
4、內(nèi)生雙位常態(tài)增長將逐步驗證，外延再起催化股價，重申強烈推薦。
伊利股價連創(chuàng)新高，但我們認為市場仍未充分認識到公司全面進入市占率提升時期的大邏輯。三季度草根調(diào)研數(shù)據(jù)已初步驗證，公司股價空間遠被低估，市場逐步認識的過程也必將帶來估值先行。同時伊利外延預(yù)期再起，亦對股價形成催化。我們維持18-19 年EPS1.15、1.31 元，增長16%、15%，給予18 年25 倍PE，半年目標價30 元，重申強烈推薦。
風(fēng)險因素：終端需求不達預(yù)期、食品安全風(fēng)險
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