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綿陽三院具有60多年歷史，收入體量在6億元以上，是一所以腦系和老年醫(yī)學系為特色的三級甲等醫(yī)院，其中婦產(chǎn)和兒科是其20個市級重點學科之一。綿陽是四川省GDP排名第2的城市，且經(jīng)濟發(fā)展相對較快，居民的健康支付水平相對較強。此次投資也是公司西南地區(qū)首個醫(yī)療服務(wù)項目的落地。公司此次參與投資的醫(yī)院將按照"三級?？漆t(yī)院"標準建設(shè)，預計設(shè)置床位560張。合資共建的模式將借力醫(yī)院在當?shù)氐钠放?、人才等資源，培育期望顯著縮短。 
    禪城和和睦家有望對標的醫(yī)院實現(xiàn)管理輸出。公司具有充足的醫(yī)院管理經(jīng)驗。一方面，作為公司醫(yī)療服務(wù)板塊的標桿禪城醫(yī)院，自2013年被公司收購后即保持了持續(xù)的較快增長，2012-2016年收入CAGR達24%，凈利潤CAGR達37%，2017H1凈利潤增速更是達到了53%。目前，公司組建了來自禪城醫(yī)院的咨詢團隊，對公司旗下其他醫(yī)院實行管理輸出，成效明顯。另一方面，公司旗下和睦家的王牌學科即為婦產(chǎn)科和兒科，且服務(wù)、管理和技術(shù)水平均是國內(nèi)標桿，未來有望對標的醫(yī)院進行管理輸出。我們認為禪城和和睦家的成熟管理模式有望在標的醫(yī)院得以復制。 
    公司醫(yī)療服務(wù)板塊收入有望保持30%以上增長。2017H1公司醫(yī)療服務(wù)板塊實現(xiàn)收入10.12億元，同比+34.39%，預計隨著在建床位的逐步并表，公司2017-2019年醫(yī)療服務(wù)板塊收入有望保持在30%以上。不考慮新的投資或并購，公司2020 年床位料將突破10000張。 
    風險因素。藥品研發(fā)失敗風險；藥品招標降價；Gland收購整合不及預期等。 
    維持"買入"評級。我們認為公司業(yè)績增長穩(wěn)健，單抗、胰島素、CAR-T研發(fā)收獲期的漸進一方面將接力業(yè)績的高增長，另一方面料將成為公司估值提升的有力催化劑。若不考慮Gland Pharma并表，維持公司2017-2019年EPS預測1.32/1.55/1.82元（考慮Gland Pharma并表，2017-2019年備考EPS預測1.34/1.65/1.94元），對應PE分為25X/21X/18X（備考24X/20X/17X）。根據(jù)分部估值法進行測算，預計公司藥品（傳統(tǒng)）、單抗、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、國藥控股股權(quán)和非主業(yè)資產(chǎn)的市值分別為350.0、129.6、63.0、72.6、229.4和80億元，合計市值924.6億元（考慮Gland并表，備考1000.6億元），對應目標價為37.06元（備考為40.10元），維持"買入"評級。