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下半年，凈息差回升的趨勢將從存款基礎(chǔ)好的大行等逐漸向優(yōu)秀的股份行蔓延。在負(fù)債成本趨于穩(wěn)定的大格局下，資產(chǎn)端定價(jià)能力出眾的興業(yè)銀行預(yù)計(jì)凈息差見底反彈的趨勢將更為明顯。（1）負(fù)債端成本企穩(wěn)。大環(huán)境看，金融市場利率（以1 個(gè)月SHIBOR 為例）7、8月連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降。從興業(yè)自身來看，付息負(fù)債成本二季度上行幅度已經(jīng)大幅收窄，同業(yè)存單成本（發(fā)行利差）也趨穩(wěn)，部分期限明顯下降；（2）資產(chǎn)端定價(jià)水平提升。興業(yè)核心優(yōu)勢跨資產(chǎn)綜合化融資解決能力，賦予了其資產(chǎn)端較強(qiáng)的定價(jià)能力。興業(yè)銀行1Q-2Q17 生息資產(chǎn)收益率（年化）分別為3.97/4.07%，2Q17 已經(jīng)季度環(huán)比提升10bps，高于行業(yè)平均水平。
    長期策略上，興業(yè)銀行堅(jiān)守初心，發(fā)揮其“多元化、跨資產(chǎn)綜合化融資解決能力”顯著優(yōu)勢，以投行思維經(jīng)營商業(yè)銀行，在金融脫媒和多元化融資的大發(fā)展的時(shí)代，這也是商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型方向之一。興業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)突出，信貸類受益權(quán)資產(chǎn)撥備率1H17 環(huán)比提高21bps 至1.73%，顯著超過正常類貸款1%的計(jì)提要求。興業(yè)的核心優(yōu)勢“多元化、跨資產(chǎn)綜合化融資解決能力”，表現(xiàn)在量上，其授信功能資產(chǎn)在貸款和信貸類受益權(quán)資產(chǎn)上有所擺布；表現(xiàn)在價(jià)格上，其金融市場業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率，尤其是債券投資收益率均位列上市銀行首位；表現(xiàn)在手續(xù)費(fèi)收入上，其投行相關(guān)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占比高于同業(yè)（1H17 為38.2%，上市銀行第三）?！吧绦?投行”的發(fā)展模式是基于興業(yè)自身優(yōu)勢的最佳轉(zhuǎn)型模式，這既是對其傳統(tǒng)優(yōu)勢的繼承、優(yōu)化和升級，又在當(dāng)前全社會(huì)融資渠道、產(chǎn)品和方式多元化的大背景下具有廣闊發(fā)展空間。興業(yè)銀行基于自身優(yōu)勢全面轉(zhuǎn)型升級，市場基于“同業(yè)之王”老標(biāo)簽的擔(dān)憂是最大的中長期預(yù)期差。
    資產(chǎn)質(zhì)量確定性、趨勢性好轉(zhuǎn)。興業(yè)2Q17 不良率、加回核銷不良生成率均企穩(wěn)。逾期率、關(guān)注類貸款遷徙率、90 天內(nèi)逾期貸款增速等先行指標(biāo)表明其未來潛在不良壓力進(jìn)一步緩解。同時(shí)，興業(yè)保持較為嚴(yán)格的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)質(zhì)量暴露真實(shí)，不良/90 天以上逾期保持在100%的水平線以上。撥備計(jì)提比較充分，2Q17 撥備覆蓋率季度環(huán)比提升。
    公司觀點(diǎn)：興業(yè)銀行短期基本面確定出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、估值仍在底部，中長期預(yù)期差顯著?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)0.91X 17 年P(guān)B，較板塊折價(jià)9%，較領(lǐng)先股份行折價(jià)39%，顯著低估，性價(jià)比凸顯。我們預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2017-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤583/645/720 億元，同比分別增8.3/10.5/11.7%，對應(yīng)EPS 分別為2.74/3.03/3.40。我們給予興業(yè)1.3X 17 年P(guān)B，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)向上空間42%，重申強(qiáng)烈推薦、組合首選。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期