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上半年受益于PVC、燒堿等產(chǎn)品價(jià)格較2016 年同期上升，公司營業(yè)收入59.19 億，同比增長2.67%，歸母凈利潤2620.59 萬元，同比增長140.39%，扣非后凈利潤-1649萬，同比增長74.82%。環(huán)保持續(xù)高壓，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，我們認(rèn)為公司利潤有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利能力明顯好轉(zhuǎn)。
    以氯堿為基礎(chǔ)，布局下游鈦白粉、PVC-O 管和高檔環(huán)保型生態(tài)木板項(xiàng)目建設(shè)。公司擬募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）為不超過13.44 億元，用于年產(chǎn)5 萬噸氯化法鈦白粉項(xiàng)目、3 萬噸PVC-O 管項(xiàng)目及1000 萬平方米高檔環(huán)保型生態(tài)木板項(xiàng)目。公司利用氯堿產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)提供氯氣，降低工程投資，實(shí)現(xiàn)氯堿化工向鈦行業(yè)延伸。同時(shí)公司以氯堿為基礎(chǔ)向PVC-O 管材延伸，PVC-O 是一種新型 PVC 管材，可替代傳統(tǒng)的 PVC-U 管、PE 管，我們認(rèn)為市場(chǎng)空間廣闊。
    外延增資廣州鋰寶，涉足鋰電池三元正極材料。2017 年4 月21 日，公司與國光電器簽署了《合作框架協(xié)議》，公司以自有資金向廣州鋰寶增資 3.09 億元，出資比例為 49%，國光電器增資至 2.99 億元，出資比例為 47.42%。廣州鋰寶主要生產(chǎn)三元正極材料，目前擁有1000 噸/年NCM523 和300 噸/年NCA 生產(chǎn)線，形成前驅(qū)體制作、燒結(jié)工藝到材料應(yīng)用試驗(yàn)全過程工藝。公司增資完成后，廣州鋰寶位于在宜賓臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)全資子公司宜賓鋰寶計(jì)劃首期投資建設(shè)年產(chǎn) 2 萬噸三元正極材料項(xiàng)目，同時(shí)由廣州鋰寶位于宜賓市江安縣全資子公司宜賓光原計(jì)劃首期投資建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn) 2 萬噸三元正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目，從而加快公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們根據(jù)公司現(xiàn)有產(chǎn)品盈利情況，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS分別為0.14、0.16、0.19 元。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，目前錦州鈦業(yè)氯化法鈦白粉2.1 萬/噸（含稅），按照行業(yè)平均17%凈利率測(cè)算，公司5 萬噸鈦白粉全部達(dá)產(chǎn)后凈利潤將增加1.5 億；根據(jù)wind 統(tǒng)計(jì)，PVC-O 管11850 元/噸（含稅），按照10%凈利潤測(cè)算，3 萬噸PVC-O 管達(dá)產(chǎn)后凈利潤達(dá)3500 萬；同時(shí)1000 萬平方米高檔環(huán)保型生態(tài)木板按照100 元/平方米（含稅）測(cè)算，凈利潤將增加1 億。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，NCM523 前驅(qū)體價(jià)格為11.5 萬/噸（含稅），NCM523 價(jià)格為20 萬/噸（含稅），我們測(cè)算廣州鋰寶的鋰電正極材料有望為公司凈利潤增加2.1 億。綜上，如果考慮公司氯堿行業(yè)的下游延伸及三元正極材料的擴(kuò)產(chǎn)順利實(shí)施并達(dá)產(chǎn)，公司凈利潤將增加4.9 億。我們基于審慎性原則，考慮到公司項(xiàng)目完成的不確定性，暫不評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求下降風(fēng)險(xiǎn) 。