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我們認(rèn)為通遼澤強(qiáng)藥房資質(zhì)優(yōu)秀，收購價(jià)格合理，鑒于公司再融資已獲證監(jiān)會(huì)審核通過，預(yù)計(jì)資金到位后外延有望提速，維持審慎推薦。
    收購標(biāo)的資質(zhì)優(yōu)秀。公司2.7 億收購?fù)ㄟ|澤強(qiáng)51%股權(quán)，通遼澤強(qiáng)為內(nèi)蒙古通遼市區(qū)域連鎖龍頭，擁有門店216 家，其中醫(yī)保店209 家，分布在通遼市區(qū)、興安盟共計(jì) 11 個(gè)旗縣、2 個(gè)區(qū)。全資控股澤強(qiáng)醫(yī)藥為通遼市第二大醫(yī)療機(jī)構(gòu)分銷商，客戶覆蓋通遼市全部二級以上醫(yī)院共24 家，全部衛(wèi)生院174家及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)近2000 家。16 年和17 年1-7 月收入分別為4.6 億和2.9億，凈利分別為2457 萬和1733 萬，凈利率分別為5.3%、5.9%，考慮到通遼澤強(qiáng)批發(fā)規(guī)模，我們估算其零售業(yè)務(wù)凈利率可能超過7%，高于行業(yè)水平。
    收購價(jià)格合理。公司承諾17 年零售和批發(fā)凈利分別為1900 萬和1170 萬，2018-2020 年零售和批發(fā)收入和凈利年化增速分別為20%、15%。對應(yīng)17年和18 年P(guān)E 為17 倍和15 倍， PS 我們估算分別為1 和0.9，價(jià)格合理。
    澤強(qiáng)集團(tuán)開展多項(xiàng)增值業(yè)務(wù)，強(qiáng)化公司盈利能力。公開資料顯示，澤強(qiáng)集團(tuán)下設(shè)物流、連鎖、醫(yī)療三大板塊。批零一體化業(yè)務(wù)利于零售品規(guī)供應(yīng)及利潤空間。2014 年集團(tuán)先后成立同濟(jì)堂中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院與圣安醫(yī)院，我們推測中醫(yī)坐堂業(yè)務(wù)對公司連鎖板塊中藥材銷售拉動(dòng)作用較大，提升零售業(yè)務(wù)凈利率。
    外延有望提速。收購?fù)ㄟ|澤強(qiáng)有利于公司以通遼市場為基地，為進(jìn)一步拓展內(nèi)蒙古、東北市場打下基礎(chǔ)，區(qū)域布局更加完善。公司非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)審核通過，募資8 億，我們判斷隨著益豐、老百姓、一心堂再融資陸續(xù)到位以及大參林等成功IPO，零售行業(yè)有望再掀整合浪潮，擴(kuò)張有望提速。
    維持審慎推薦?？春霉驹谶B鎖藥店行業(yè)整合大趨勢中作為連鎖龍頭的發(fā)展機(jī)遇，內(nèi)生提質(zhì)提速，外延進(jìn)展有序推進(jìn)，確保未來業(yè)績持續(xù)性高增長。預(yù)測17 年凈利增29%，維持審慎推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購整合風(fēng)險(xiǎn)。