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1）公司營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)24.7%，其中中西成藥實(shí)現(xiàn)收入24.9 億元（+24.1%）、中藥實(shí)現(xiàn)收入3.7 億元（+51%）、非藥品實(shí)現(xiàn)收入4.8 億元（+46.6%）。截止2017 年6 月30 日，公司擁有連鎖藥店1924 家，較2016 年末凈增門(mén)店86 家。在處方外流、中藥業(yè)務(wù)提速的背景下，我們估計(jì)公司新老門(mén)店的增速均有所上移，目前的高增速在3-5 年將繼續(xù)持續(xù)。2）隨著規(guī)模擴(kuò)大和內(nèi)控管理能力提升，公司盈利能力逐步上升，期間費(fèi)用率同比降低0.65 個(gè)百分點(diǎn)。
    零售行業(yè)處于“處方外流+行業(yè)整合”的黃金時(shí)代。1）隨著全國(guó)醫(yī)改的推開(kāi)，處方外流亦將獲得來(lái)自醫(yī)院的推動(dòng)力。從中康CMH 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在一系列醫(yī)改政策的影響下，零售藥店處方藥的增速顯著高于OTC 產(chǎn)品，2016 年增速達(dá)到10.5%，遠(yuǎn)高于OTC 產(chǎn)品的6.1%。我們認(rèn)為處方藥已經(jīng)成為藥品零售市場(chǎng)的重要增量。2）隨著兩票制和稅收規(guī)范，藥店行業(yè)龍頭公司迎來(lái)整合機(jī)遇。國(guó)內(nèi)零售行業(yè)格局極為分散，前十大企業(yè)合計(jì)市占率不超過(guò)20%。兩票制后單體藥店將對(duì)接規(guī)范性的大流通商，即要承擔(dān)由行業(yè)規(guī)范帶來(lái)的稅收成本，一般單體藥店的凈利率為0-2%，若單體藥店此前運(yùn)營(yíng)中存在稅務(wù)不規(guī)范，則兩票制后的稅收規(guī)范成本帶來(lái)的壓力堪憂(yōu)。我們認(rèn)為隨著兩票制等促進(jìn)行業(yè)整合的政策陸續(xù)落地，行業(yè)集中度將得以提升，龍頭公司收入規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。
    公司為全國(guó)性零售龍頭，將受益于行業(yè)變革。公司目前覆蓋全國(guó)16 個(gè)省份，為全國(guó)性零售龍頭。隨著各區(qū)域話語(yǔ)權(quán)的加大，上游議價(jià)能力提升，盈利能力有較大提升空間。在“醫(yī)藥分家”、“分級(jí)診療”的趨勢(shì)下，零售藥店未來(lái)可發(fā)展的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步豐富，在處方藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、基層醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域有巨大的想象空間。我們認(rèn)為藥店終端具備稀缺性，公司為全國(guó)布局，卡位優(yōu)勢(shì)突出。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.46 元、1.92 元、2.5元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33 倍、25 倍、20 倍，由于零售藥店行業(yè)增速處于加速趨勢(shì)，處方外流、兩票制將對(duì)行業(yè)龍頭形成利好，給予公司2018 年30 倍估值（PEG=1.2），目標(biāo)價(jià)57.6 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，藥店行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。