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    內(nèi)生與并購(gòu)齊加速促業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，保持門店快速穩(wěn)健擴(kuò)張。公司收購(gòu)惠仁堂和百信緣均在去年5-6 月份完成交割，三家子公司49%的股份權(quán)益均在9-10 月份完成交割，因此上述項(xiàng)目對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)并表增厚明顯，扣除上述增厚效應(yīng)收入和凈利潤(rùn)增速約在10%左右，“內(nèi)生”增速變緩預(yù)計(jì)跟去年因?yàn)椴①?gòu)規(guī)模較大自建門店數(shù)量相應(yīng)下降有關(guān)（2016 全年僅新建190 家）。今年報(bào)告期內(nèi)公司明顯加快了自建和并購(gòu)的門店擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，新增直營(yíng)門店123 家（含并購(gòu)），關(guān)店37 家，總門店數(shù)量達(dá)到1924 家，且包括江蘇百佳惠等4 單并購(gòu)尚未在報(bào)告期內(nèi)完成交割，下半年門店擴(kuò)張態(tài)勢(shì)還有望加速，拉動(dòng)公司內(nèi)生增速的回升。
    各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)趨于向好。公司報(bào)告期內(nèi)坪效同比全面提升，旗艦店和大中小店坪效均有同比約10%左右的提升，日均綜合坪效同比提升9.8%至63 元/平方米，反映了門店自身增長(zhǎng)的加速以及盈利能力的提升。報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)綜合毛利率同比上升0.13PCTs 至38.37%，預(yù)計(jì)跟毛利率較高的中藥銷售收入增長(zhǎng)大幅加快有關(guān)（同比+50.99%），反映了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極改善。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.62PCTs 至27.88%，其中銷售費(fèi)用率大幅下降1.62PCTs，顯示出經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)50.92%，反映了醫(yī)?；乜罴按尕浿苻D(zhuǎn)率的大幅改善。
    公司創(chuàng)始人全額參與定增，意義重大。公司擬通過定增募集資金約8 億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，目前已通過證監(jiān)會(huì)審批，公司創(chuàng)始人謝子龍及陳秀蘭夫婦旗下的醫(yī)藥投資公司全額認(rèn)購(gòu)。本次發(fā)行完成后，謝子龍、陳秀蘭夫婦合計(jì)將成為公司第一大股東（合計(jì)比例超過33.72%），原第一大股東澤星投資將下降到約32.60%。公司創(chuàng)始人謝子龍?jiān)卺t(yī)藥連鎖領(lǐng)域有超過20 年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，本次大舉增持除了對(duì)公司未來發(fā)展彰顯信心以外，第一大股東的易位也為未來公司的控制人定位，以及產(chǎn)業(yè)PE 的順利退出打下伏筆，意義重大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)過度致毛利率下滑。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。公司全國(guó)性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，子公司少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)后有望顯著增厚公司未來幾年業(yè)績(jī)。結(jié)合2017Q1 業(yè)績(jī)，維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.45/1.80/2.27 元，參考市場(chǎng)可比公司給予2017 年36 倍PE，參考目前股價(jià)下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)52.2 元