>> 國海證券-老百姓（603883）事件點評：外延并購帶動業(yè)績快速增長，順應(yīng)流通政策變化搶占新業(yè)務(wù)先機-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
并購＋自建擴大門店覆蓋率，業(yè)績快速增長。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入比上年增長33.4%，主要系老店同比增長、新開及并購等新增門店的貢獻。
2016 年公司及控股子公司共完成7 起主要并購，新增一個省級和一個地級市場。此外，公司在市區(qū)大量開店的同時，將半徑放大到人流量多或有發(fā)展?jié)摿Φ某墙冀Y(jié)合部，通過“近醫(yī)院、進鄉(xiāng)鎮(zhèn)“的滲透型拓展方針，提高市場占有率。截至報告期末，公司擁有門店1838 家，其中報告期內(nèi)新開門店488 家（其中新建自營門店193 家，并購門店295 家）。截至2016年底，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋已達我國人口占比65%和GDP 占比78%的區(qū)域范圍（據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)）。隨著人民群眾醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)和自我保健剛性需求的增大，以及響應(yīng)國家“健康中國”的號召，預(yù)計藥品零售市場規(guī)模將有每年15%的穩(wěn)定增長，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了必要條件。
服務(wù)質(zhì)量提高品牌效應(yīng),會員建設(shè)提升客戶粘性。公司通過多年經(jīng)營，建立起了忠誠度高、穩(wěn)定的會員體系，報告期內(nèi)公司活躍會員數(shù)900 余萬，會員銷售占比72%，來客數(shù)占比21%。在顧客服務(wù)方面，公司通過培養(yǎng)門店藥師為顧客提供專業(yè)服務(wù)、開發(fā)顧客APP 及微信服務(wù)號等方式建立起了多方面的服務(wù)體系，有利于增強用戶黏性、提高品牌口碑和知名度，對公司發(fā)展具有積極長遠的影響。
順應(yīng)流通行業(yè)政策巨變，搶占DTP 和現(xiàn)代化物流系統(tǒng)先機。作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，擁有一套完整高效的現(xiàn)代化物流配送系統(tǒng)是公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)。2016 年12 月27 日國務(wù)院發(fā)布的78 號通知明確提出“推動藥品流通企業(yè)兼并重組，建設(shè)和完善供應(yīng)鏈集成系統(tǒng)“，“兩票制”和分級診療制度的改革對藥品流通行業(yè)的整合也產(chǎn)生了重大影響，利好大型藥品零售連鎖企業(yè)。公司目前擁有在行業(yè)內(nèi)競爭力較強的現(xiàn)代化物流配送體系，實現(xiàn)了對全部直營店商品配送的全覆蓋，現(xiàn)有16 個分級配送中心，倉儲面積80000 多平方米，藥品流通能力和配送效率有望通過整合被并購子公司得到進一步提升。此外，處方外流大潮流下，公司與重要工業(yè)企業(yè)合作探索合作DTP 業(yè)務(wù)。報告期公司以高端、專業(yè)、安全的病種管理為導(dǎo)向，著力打造慢病重癥高貨值特藥、臨床用藥限制處方外流商品、落標(biāo)或棄標(biāo)院外關(guān)聯(lián)產(chǎn)品和院外臨床獨家中成藥、特色品種的商品體系。從商品、流程、服務(wù)等方面，打造 DTP 行業(yè)金標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)市場變化趨勢。目前公司在DTP 和現(xiàn)代化物流系統(tǒng)布局上處于相對領(lǐng)先地位，未來有望成為這一輪處方外流等流通領(lǐng)域政策變化的典型受益者。
財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)健。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收60.94 億元，同比增長30.40%，歸屬于上市公司股東凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤比上年分別增長23.45%和22.35%，主要原因是收入及毛利率同步增長且費用得到有效控制。歸屬于上市公司凈資產(chǎn)比上年減少16.59%，主要是報告期內(nèi)購買少數(shù)股東權(quán)益所致。分行業(yè)來看，醫(yī)藥零售、批發(fā)、制造營收分別增長31.96%、61.38%和64.76%，毛利率分別下降0.92、增長1.32 和增長0.36 個百分點。2016 年公司財務(wù)費用增加336.02%，主要系報告期內(nèi)發(fā)行公司債所致。銷售費用和管理費用分別增長32.17%和22.02%，與公司增加門店數(shù)量、提高市場占有率有關(guān)。
盈利預(yù)測和投資評級：在政府“醫(yī)藥分離”的推動下，零售藥店渠道的貢獻率將迎來趨勢性上升，老百姓作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)龍頭之一，我們看好公司在大健康領(lǐng)域不但積累會員資源，通過內(nèi)生自建和外延并購的戰(zhàn)略，快速擴大其零售網(wǎng)絡(luò)，提高零售藥店績效和粘性。因此維持買入評級，預(yù)計 17-19 年的EPS 分別為1.39、1.71、2.08 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為33.06、26.85、22.02 倍。
風(fēng)險提示：1）并購整合不及預(yù)期，2）門店拓展不及預(yù)期，3）流通領(lǐng)域整合不及預(yù)期，4）行業(yè)再融資政策趨緊。
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