>> 上海證券-老百姓(603883)公司動態(tài)：業(yè)績增長穩(wěn)定 西北區(qū)域門店加速擴張-161102
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
大小： |
292KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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此報告為加密報告 |
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事項點評
主營業(yè)務增長穩(wěn)定，綜合毛利率同比小幅下降
公司2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入43.18億元，同比增長34.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為2.08億元、1.99億元，同比增長率分別為26.93%、25.80%。分季度來看，公司2016年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.40億元，同比增長37.64%，環(huán)比增長7.50%。公司營業(yè)收入增速較快的主要原因是：1）老店銷售額同比上升；2）公司推進新開門店和行業(yè)并購，新增門店的營業(yè)推動營業(yè)收入增長。分產(chǎn)品來看，公司2016年1-9月中西成藥實現(xiàn)營業(yè)收入31.44億元，同比增長42.20%；中藥實現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，同比增長32.69%；非藥品實現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比增長8.31%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.35億元，同比增長24.21%。中西成藥作為公司營業(yè)收入占比最大的產(chǎn)品分類，同比增速較快，帶動公司營業(yè)收入快速增長；同時，中藥產(chǎn)品毛利率水平較高，營業(yè)收入的快速增長有利于提升公司的綜合毛利率。公司2016年1-9實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為6,341.08萬元、6,043.38萬元，同比增長率分別為45.12%、46.61%，歸母凈利潤同比增速低于營業(yè)收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。
公司2016年1-9月綜合毛利率為36.20%，同比下降1.34pp，毛利率水平下降的主要原因是：1）醫(yī)藥零售業(yè)務毛利率同比降低1.15pp；2）醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務的毛利率為5.62%，該業(yè)務的營業(yè)收入同比上升72.84%，收入占比擴大導致綜合毛利率水平下降。
公司2016年1-9月期間費用率為28.74%，同比下降0.51pp，其中銷售費用率為23.60%，同比下降0.02pp，管理費用率為4.68%，同比下降0.68pp，財務費用率為0.46%，同比上升0.19pp。
門店數(shù)量同比增長較快，西北區(qū)域擴張迅速
公司2016年前三季度凈增門店379家，其中新開152家，收購228家，關閉93家，合計擁有門店1,818家，同比上升41.15%，總經(jīng)營面積為315,718平方米。
從門店總體分布上看，西北區(qū)域2016年1-9月新增門店186家，關閉門店1家，門店總數(shù)達289家，門店總數(shù)較2015年底上升177.88pp。西北區(qū)域2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入7.32億元，同比增長100.02%，公司在西北區(qū)域業(yè)務擴張較快。
發(fā)行公司債券、非公開發(fā)行股票進一步加強公司資金實力
2016 年8 月11 日，公司發(fā)布公告通過發(fā)行公司債券募集資金8 億元（基礎發(fā)行規(guī)模為6 億元，可超額配售不超過2 億元），票面利率3.53%，充裕的資金保障公司可以維持較快的門店擴張速度。
2016年9月30日，公司董事會通過非公開發(fā)行股票的議案，同意公司發(fā)行不超過1,782.53萬股，募集資金不超過8億元，由公司實際控制人之一、第二大股東醫(yī)藥投資認購, 用于補充公司流動資金，進一步增強公司的資本實力，優(yōu)化公司的資本結構，改善財務狀況。本次發(fā)行前，EQT通過一系列的特殊目的公司間接持有公司第一大股東澤星投資99.3%股權，澤星投資持股比例為34.77%；謝子龍、陳秀蘭夫婦合計持股比例為32.60%。本次發(fā)行后，澤星投資持股比例不低于32.60%，謝子龍、陳秀蘭夫婦及其控制的醫(yī)藥投資持股比例不低于33.72%，EQT及謝子龍、陳秀蘭夫婦仍為公司的共同實際控制人。本次增資一方面體現(xiàn)了公司實際控制人對公司前景充滿信心，另一方面為公司下一步收購中小型醫(yī)藥商業(yè)公司做好資本儲備。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：門店擴張速度不及預期風險；兩票制、分級診療、GSP認證等行業(yè)政策風險；實際控制人變動風險；收購門店整合不及預期風險。
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司2016 年、2017 年的EPS 分別為1.02 元、1.23 元，以11 月1日收盤價51.46 元計算，對應的動態(tài)市盈率分別為50.31 倍、41.91 倍。
同行業(yè)可比上市公司16 年動態(tài)市盈率的平均值分別為44.18 倍，公司估值水平高于同行業(yè)可比上市公司的平均值。
我們認為公司既通過門店管理、CRM 系統(tǒng)培育核心會員的忠誠度、優(yōu)化企業(yè)運營的毛利率水平，創(chuàng)造了可觀的內(nèi)生性增長，又借助資本運作維持高效的并購外延速度，提升批發(fā)業(yè)務銷售額和對上游議價能力，未來有望保持良好的業(yè)績增速。我們看好公司的發(fā)展，維持“未來六個月，謹慎增持”評級。
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