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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q2 單季度收入與Q1 基本持平，凈利潤環(huán)比下降13%。
    快速并購擴(kuò)張業(yè)績拉動(dòng)效應(yīng)明顯。公司2016 年上半年新增門店384 家，總門店數(shù)量達(dá)到1823 家，其中新增自建門店128 家、并購門店256 家、調(diào)整性關(guān)店44 家，外延擴(kuò)張進(jìn)度明顯加快。公司在報(bào)告期內(nèi)完成揚(yáng)州百信緣、武漢南方大藥房、蘭州惠仁堂等多家連鎖標(biāo)的收購，業(yè)績拉動(dòng)效應(yīng)明顯。考慮到公司剛發(fā)行完成約6 億元規(guī)模的公司債，下半年仍有望保持高速的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。
    毛利率受新增門店影響略微下滑，年底有望反轉(zhuǎn)提升。公司快速外延擴(kuò)張，受新增門店短期盈利能力較差以及新擴(kuò)展門店市場宣傳增加的影響，2016H1 公司銷售毛利率同比下滑1.30PCTs 至36.45%，銷售費(fèi)用率達(dá)到近幾年最高的23.63%，門店日均坪效相比去年全年下降10.8%，預(yù)計(jì)到今年底部分新店止虧為盈以及收購門店贏利改善后，望帶動(dòng)毛利率及坪效的反轉(zhuǎn)提升。
    預(yù)計(jì)收購子公司少數(shù)股東權(quán)益和多個(gè)地方龍頭，今明兩年并表業(yè)績拉動(dòng)明顯。我們預(yù)計(jì)公司今年年底將完成收購天津公司、郴州公司及廣西公司的少數(shù)股東權(quán)益，上述三家子公司2015 年?duì)I業(yè)收入合計(jì)占公司合并營業(yè)收入的約18%，且平均凈利率水平達(dá)到約9%，盈利能力出眾，收購?fù)瓿珊竺髂耆暧型龊窆炯s4000 萬元凈利潤。同時(shí)已完成收購蘭州惠仁堂和揚(yáng)州百信緣65%的股權(quán)，將控股甘肅省和揚(yáng)州市規(guī)模最大的藥品零售企業(yè)，我們測算假設(shè)按今年全年8 個(gè)月并表來算，上述兩項(xiàng)收購有望給公司全年帶來約3200 萬元凈利潤增厚（惠仁堂2400 萬元和百信緣800 萬元），2017年全年并表帶來約5500 萬元凈利潤，業(yè)績拉動(dòng)顯著。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司全國性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績?cè)鲩L可期，子公司少數(shù)股東權(quán)益收購后有望顯著增厚公司未來幾年業(yè)績， 我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測1.18/1.49/1.85 元，參考市場可比公司給予2016年50 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)59.0 元。