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    ※ 業(yè)績(jī)回顧：2015 年全年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016 年一季度收入增長(zhǎng)顯著加快。2015 年公司收入45.68 億，同比增長(zhǎng)15.87%，凈利潤(rùn)2.40 億，同比增長(zhǎng)18.84%，呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2016年一季度，公司收入13.29 億，同比增長(zhǎng)高達(dá)26.86%，凈利潤(rùn)0.79 億，同比增長(zhǎng)20.49%（先建門(mén)店&收購(gòu)門(mén)店盈利能力低于原有老門(mén)店，隨著運(yùn)營(yíng)成熟，盈利能力將顯著提升）。公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)顯著加速。
    ※ “并購(gòu)+自建”驅(qū)動(dòng)門(mén)店數(shù)持續(xù)快速擴(kuò)張，奠定未來(lái)3 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。與其他連鎖藥店有所區(qū)別，公司上市前即通過(guò)持續(xù)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)門(mén)店的快速增長(zhǎng)。2012-2015 年，公司門(mén)店總數(shù)分別為545、787、999、1483 家，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.6%，2016 年一季度公司又新增門(mén)店116 家，顯示出強(qiáng)勁擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們調(diào)研，公司規(guī)劃未來(lái)3 年新建門(mén)店1000 家左右，同時(shí)繼續(xù)積極進(jìn)行外延并購(gòu)，預(yù)計(jì)年新增門(mén)店500 家左右。公司門(mén)店數(shù)快速增長(zhǎng)將為未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
    ※ 定增收購(gòu)少數(shù)股權(quán)以及現(xiàn)金收購(gòu)惠仁堂65%股權(quán)將一次性增厚公司16 年利潤(rùn)6000 萬(wàn)，公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。公司此次非公開(kāi)發(fā)行方案的一個(gè)投資項(xiàng)目即為分別收購(gòu)天津老百姓、郴州老百姓、廣西老百姓49%少數(shù)股權(quán)，加上公司目前已用現(xiàn)金收購(gòu)蘭州惠仁堂65%股權(quán)（16-18 年承諾利潤(rùn)分別為3600 萬(wàn)、4320 萬(wàn)、5180 萬(wàn)），我們預(yù)計(jì)該4 項(xiàng)收購(gòu)將增厚公司16 年約6200 萬(wàn)利潤(rùn)。
    ※ 泛DTP 藥房模式已與外企進(jìn)行合作，公司承接處方外流占得行業(yè)先機(jī)。當(dāng)前隨著三明模式全國(guó)推廣，處方外流已成為行業(yè)明確趨勢(shì)。公司2015 年即與著名外企阿斯利康合作在門(mén)店內(nèi)建立呼吸中心（一方面，作為阿斯利康COPD 藥品布地奈德銷(xiāo)售通道，阿斯利康銷(xiāo)售人員通過(guò)學(xué)術(shù)推廣促進(jìn)醫(yī)生處方并由醫(yī)生引導(dǎo)病人至門(mén)店購(gòu)藥，另一方面，公司同時(shí)為病人提供霧化等藥事服務(wù)），截止目前公司已在7家門(mén)店建立呼吸中心。簡(jiǎn)而言之，該模式可以理解為DTP藥房模式的泛化，即DTP 藥房服務(wù)品種范圍已有原先高端新特藥擴(kuò)展至其他專(zhuān)科處方藥。此外，公司利用長(zhǎng)沙原有門(mén)店改建的DTP 藥房也有望于近期開(kāi)業(yè)。我們認(rèn)為，公司在拓展藥店新業(yè)態(tài)新模式承接處方外流方面已占領(lǐng)行業(yè)先機(jī)。
    ※ 盈利預(yù)測(cè)：不考慮此次定增，我們預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.98億、3.74億、4.60億，公司EPS分別為1.12元、1.40元、1.72元?？紤]到公司門(mén)店拓展速度快、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有保障，同時(shí)泛DTP藥房模式承接處方外流已占得行業(yè)先機(jī)，公司一年期合理股價(jià)為56元，對(duì)應(yīng)16年估值約50倍。首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：自建門(mén)店、外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；泛DTP藥房模式拓展不達(dá)預(yù)期