>> 海通證券-老百姓(603883)業(yè)績延續(xù)提速趨勢，積極布局DTP等新興業(yè)務(wù)-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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作者： |
余文心 |
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實(shí)現(xiàn)EPS0.30 元，符合預(yù)期。
點(diǎn)評
經(jīng)營效率逐步優(yōu)化，整合效果初步體現(xiàn)，業(yè)績增速穩(wěn)步提升。2015 年4 月完成上市以后，公司將主要精力回歸日常經(jīng)營，新開門店和外延擴(kuò)張逐步加速。從2015年2 季度到2016 年1 季度，公司收入增速分別為12.70%、13.74%、15.87%、26.86%，利潤增速分別為14.72%、16.49%、18.84%、20.49%，已呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。
后續(xù)季度公司業(yè)績有望延續(xù)提速趨勢。一季度公司收入增速明顯快于利潤增速。
我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)楸皇召彉?biāo)的尚處于整合周期，目前利潤率較低所致。未來幾個季度，隨著公司經(jīng)營管理能力和高毛利產(chǎn)品載入，被收購標(biāo)的的利潤率有望逐步與公司自有門店接近，帶動更大的利潤增量。
同時，我們預(yù)計(jì)，公司定增方案的落實(shí)，以及后續(xù)其他收購，也將進(jìn)一步拉升公司利潤增速。2016 年后續(xù)三個季度公司有望延續(xù)逐季提速的趨勢，全年公司利潤增長大概率將處于25%+的水平。
順應(yīng)處方外流趨勢，積極布局DTP 等新興業(yè)務(wù)。除處方外流主線是我們近期向市場推薦的重點(diǎn)，公司目前正在這一領(lǐng)域重點(diǎn)布局。公司一季報提及：“報告期內(nèi)，公司以高端、專業(yè)、安全的病種管理為導(dǎo)向，著力打造慢病重癥高貨值特藥、臨床用藥限制處方外流商品、落標(biāo)或棄標(biāo)院外關(guān)聯(lián)產(chǎn)品和院外臨床獨(dú)家中成藥、特色品種的商品體系。從商品、流程、服務(wù)等方面，打造DTP 行業(yè)金標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)市場變化趨勢”。
我們認(rèn)為，公司的品牌和渠道都對工業(yè)企業(yè)具備較大吸引力，且目前布局領(lǐng)先，未來有望成為處方外流的典型受益者之一。
盈利預(yù)測。本次定增涉及對仁惠堂和天津、郴州、廣西公司49%股權(quán)的收購，若順利實(shí)施，將使公司業(yè)績大幅增厚。按定增正常審批速度估算，我們預(yù)計(jì)公司將在上半年完成融資，相關(guān)標(biāo)的有望在下半年并表。
暫不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 為1.17、1.53、1.99 元。考慮到公司業(yè)務(wù)格局廣闊，若后續(xù)整合較多業(yè)績可能超出我們的預(yù)期，我們給予公司2016 年50 倍PE，目標(biāo)價58.5 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。處方藥網(wǎng)售政策出臺時點(diǎn)不達(dá)預(yù)期，定增進(jìn)度不及預(yù)期。
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