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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入17.77 億元，同比增長31.05%，環(huán)比Q3 增長14.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.89 億元，同比增長15.66%，環(huán)比增39.79。
    外延及內(nèi)生保持穩(wěn)健快速擴(kuò)張，各項(xiàng)經(jīng)營性指標(biāo)保持平穩(wěn)。公司全年新增門店488 家，其中自建門店193 家，并購門店295 家，拆遷及規(guī)劃調(diào)整原因關(guān)店133 家，截止報(bào)告期末總門店數(shù)量達(dá)到1838 家。公司快速外延擴(kuò)張，受新增門店短期盈利能力較低以及并購門店的影響，2016 年全年公司銷售毛利率同比下降1.16%至36.06%，三項(xiàng)費(fèi)用率除因發(fā)行公司債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較多外，基本持平，公司門店日均坪效相較上年全年下降5.6%，我們預(yù)計(jì)主要是公司店型結(jié)構(gòu)的調(diào)整所致（中小成店占比提高）。
    并購項(xiàng)目業(yè)績增厚效應(yīng)明顯，小幅商譽(yù)減值影響不大。公司報(bào)告期內(nèi)先后完成揚(yáng)州百信緣、武漢南方大藥房、蘭州惠仁堂多家連鎖標(biāo)的收購以及郴州、廣西和天津子公司少數(shù)股東權(quán)益的并購，2017 年按照全年并表來測算，我們預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤增厚將達(dá)到約8000 萬元（每家標(biāo)的按照15%的凈利潤增速預(yù)測），業(yè)績拉動(dòng)效應(yīng)明顯。報(bào)告期內(nèi)，雖然天津敬一堂收購項(xiàng)目因?yàn)檎哒{(diào)整原因關(guān)店46 家導(dǎo)致約600 萬元的商譽(yù)減值，但公司多個(gè)大型并購項(xiàng)目均順利完成整合，惠仁堂2016 年實(shí)際收入和凈利潤超過預(yù)測值約30%，顯示了公司的外延整合能力。
    公司創(chuàng)始人全額參與定增，意義重大。公司擬通過定增募集資金約8 億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，公司創(chuàng)始人謝子龍及陳秀蘭夫婦旗下的醫(yī)藥投資公司全額認(rèn)購。本次發(fā)行完成后，謝子龍、陳秀蘭夫婦合計(jì)將成為公司第一大股東(合計(jì)比例超過33.72%)，原第一大股東澤星投資將下降到約32.60%。公司創(chuàng)始人謝子龍?jiān)卺t(yī)藥連鎖領(lǐng)域有超過20 年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，本次大舉增持除了彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心以外，第一大股東的易位也為未來公司的控制人定位打下伏筆，意義重大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司全國性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績增長可期，子公司少數(shù)股東權(quán)益收購后有望顯著增厚公司未來幾年業(yè)績。結(jié)合2016 年全年業(yè)績，給予公司2017-2019 年EPS為1.40/1.74/2.15 元的盈利預(yù)測（原2017/2018年預(yù)測為1.42/1.71 元），參考市場可比公司給予2017 年38 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)53.2 元。