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在政策春風(fēng)下，積極推進(jìn)中醫(yī)坐堂、慢病管理、DTP藥房等新型業(yè)務(wù)。我們看好公司在零售連鎖藥店行業(yè)整合大趨勢(shì)中作為連鎖龍頭的發(fā)展機(jī)遇，首次覆蓋，審慎推薦。
    內(nèi)生與外延帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司2016年和2017Q1收入增速分別為33%、30%，扣非凈利增速分別為22%、49%，與2015年相比提速明顯，尤其是2017Q1在內(nèi)生和外延并表帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。
    內(nèi)生成長(zhǎng)提質(zhì)提速。從日均坪效看，公司各類型門店近年來均有所提升（表1和圖1），2017Q1整體日均坪效62元/平米，相比2016年提升2元/平米。從人效數(shù)據(jù)看，2014-2016年老百姓人均收入和人均凈利都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)（圖2）。我們認(rèn)為公司內(nèi)生質(zhì)量不斷提升，未來仍有潛力可以挖掘。
    外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。截至2017Q1，公司門店1870家，深耕湖南、浙江、陜西、廣西、安徽、天津、江蘇、湖北、甘肅等市場(chǎng)。公司堅(jiān)持并購(gòu)模式多樣化，不同區(qū)域不同策略的并購(gòu)思路。以控股模式并購(gòu)甘肅惠仁堂和江蘇百信緣，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)新增一個(gè)省級(jí)市場(chǎng)和一個(gè)地級(jí)市場(chǎng)。堅(jiān)持“根據(jù)地”發(fā)展規(guī)劃，實(shí)行“近醫(yī)院，進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)”的滲透型拓展方針。新增“健康藥房”加盟業(yè)務(wù)，在空白區(qū)域以加盟方式進(jìn)行版圖擴(kuò)張。
    響應(yīng)政策，積極拓展新業(yè)務(wù)。DTP藥房進(jìn)展順利，公司湘雅門店是湖南省大病保險(xiǎn)特藥供應(yīng)藥店，搶占處方外流先機(jī)。中醫(yī)館連鎖“百杏堂”利用“醫(yī)”進(jìn)行顧客導(dǎo)流和提升中藥飲片競(jìng)爭(zhēng)能力。通過門店慢病生活館藥事服務(wù)、家庭藥師上門檢測(cè)和用膳指導(dǎo)服務(wù)、微醫(yī)問診等方式增加客流量，提升效益。
    首次覆蓋審慎推薦。我們看好公司在零售連鎖藥店行業(yè)整合大趨勢(shì)中作為連鎖龍頭的發(fā)展機(jī)遇，公司內(nèi)生提質(zhì)提速，外延進(jìn)展有序推進(jìn)，確保未來業(yè)績(jī)持續(xù)性高增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)17年凈利增29%，首次覆蓋，審慎推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。