>> 上海證券-老百姓（603883）業(yè)績增長穩(wěn)健，門店布局持續(xù)擴張-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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公司2016年綜合毛利率為36.06%，同比下降1.16pp，其中醫(yī)藥零售業(yè)務收入占比為93.6%，是公司收入的主要來源，醫(yī)藥零售業(yè)務2016年毛利率為38.01%，同比下降0.92pp。
門店穩(wěn)健擴張，并購規(guī)模較大
公司2016年凈增門店355家，其中新開193家，收購295家，關閉133家，合計擁有門店1,838家，同比上升23.94%，其中已取得“醫(yī)療保險定點零售藥店”的有1,431家，占門店總數的77.9%（+2.8pp）。
從門店總體分布上看，華中地區(qū)、華東地區(qū)、西北地區(qū)收入占比分別為41.5%、24.2%、18.0%，是公司的主要收入來源。其中，西北區(qū)域2016年新增門店207家，關閉門店4家，門店總數達306家，門店總數較2015年底上升197.09%，占公司門店總數的16.6%（+9.7pp）。西北區(qū)域2016年實現營業(yè)收入11.00億元，同比增長113.46%。我們認為：1）公司2016年完成收購甘肅惠仁堂、向少數股東購買天津、廣西、郴州公司股權等7起主要并購業(yè)務，合計26.34億元，并購規(guī)模較大；2）公司新增“健康藥房”加盟業(yè)務，在空白區(qū)域以加盟方式進行版圖擴張；3）公司通過并購甘肅惠仁堂，覆蓋范圍擴張到全國16個省，未來公司通過自建、并購、加盟三種模式擴張門店布局，有利于門店網絡進一步滲透延伸，體現規(guī)模效應。
期間費用比較穩(wěn)定
公司2016年期間費用率為28.47%，同比下降0.28pp，其中銷售費用率為23.18%，同比下降0.21pp，管理費用率為4.75%，同比下降0.45pp，財務費用率為0.54%，同比上升0.38pp，財務費用上升的主要原因是公司2016年發(fā)行8億元公司債券，用于補充公司流動資金。
風險提示
門店擴張速度不及預期風險；兩票制、分級診療、GSP認證等行業(yè)政策風險；實際控制人變動風險；收購門店整合不及預期風險；市場競爭加劇導致毛利率下降的風險
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