>> 中信證券-老百姓(603883)17年一季報點評：業(yè)績快速增長，并購項目業(yè)績增厚效應(yīng)明顯-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
大?。?/td>
| 262KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
并購項目業(yè)績增厚效應(yīng)明顯，下半年并表同比效應(yīng)將趨于平穩(wěn)。公司于2016Q1 后先后完成了武漢南方、蘭州惠仁堂（收購65%）、揚州百信緣（收購65%），天津、郴州和廣西子公司（收購49%）的收購交割，因此報告期內(nèi)并表業(yè)績增厚明顯?？紤]到惠仁堂和百信緣均在去年5-6 月份完成交割，三家子公司均在9-10 月份完成交割，下半年公司并表帶來的同比增長效應(yīng)將趨于平穩(wěn)，但上述項目2017 年仍有望增厚公司約6000 萬凈利潤，尤其是惠仁堂2016 年實際收入和凈利潤超過預(yù)測值約30%，顯示了公司的外延整合能力。
外延及內(nèi)生保持穩(wěn)健擴(kuò)張，各項經(jīng)營性指標(biāo)趨于向好。公司2017Q1 新增直營門店54 家，拆遷及規(guī)劃調(diào)整原因關(guān)店22 家，截止報告期末總門店數(shù)量達(dá)到1870 家。公司內(nèi)生及外延穩(wěn)健擴(kuò)張。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.15PCTs 至38.63%，日均坪效相比去年全年上升3.33%至62元/平方米，盈利能力穩(wěn)健提升。三項費用率同比下降1.22PTCs，除因發(fā)行公司債導(dǎo)致財務(wù)費用率上升較多外，銷售費用率大幅下降1.95PCTs，顯示出經(jīng)營質(zhì)量的提升。
公司創(chuàng)始人全額參與定增，意義重大。公司擬通過定增募集資金約8 億元用于補(bǔ)充流動資金，公司創(chuàng)始人謝子龍及陳秀蘭夫婦旗下的醫(yī)藥投資公司全額認(rèn)購。本次發(fā)行完成后，謝子龍、陳秀蘭夫婦合計將成為公司第一大股東（合計比例超過33.72%），原第一大股東澤星投資持股比例將下降到約32.60%。公司創(chuàng)始人謝子龍在醫(yī)藥連鎖領(lǐng)域有超過20 年的從業(yè)經(jīng)驗，本次大舉增持除了對公司未來發(fā)展彰顯信心以外，第一大股東的易位也為未來公司的控制人定位打下伏筆，意義重大。
風(fēng)險因素：并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
維持“買入”評級。公司全國性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績增長可期，子公司少數(shù)股東權(quán)益收購后有望顯著增厚公司未來幾年業(yè)績。結(jié)合2017 年Q1 業(yè)績，上調(diào)公司2017-2019 年EPS 預(yù)測至1.45/1.80/2.27 元（ 原預(yù)測1.40/1.74/2.15 元），參考市場可比公司給予2017 年36 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價52.2 元。
|
|
