久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1 季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.07 億元，同比增加106.01%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益5.94%，同比上升2.44pp。公司負(fù)債率達(dá)58.86%。
    ■全國(guó)性自營(yíng)藥店網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)，西北、華東、華中新增網(wǎng)點(diǎn)較快，公司店鋪日均坪效持續(xù)提升：公司在全國(guó)布局直營(yíng)藥品零售網(wǎng)絡(luò)，截止2017 年3 月31 日，公司擁有1870 家直營(yíng)門(mén)店，其中新建門(mén)店52家，因公司經(jīng)營(yíng)策略性關(guān)閉門(mén)店22 家。其中旗艦店103 家，日均坪效（含稅）114 元/平方米；大店171 家，日均坪效（含稅）76 元/平方米；中小成店1596 家，日均坪效（含稅）44 元/平方米。大店和中小成店的日均坪效較2016 年年報(bào)期增加明顯，分別均增長(zhǎng)3 元，效率提升較為明顯，旗艦店日均坪效增長(zhǎng)1 元。增長(zhǎng)較快區(qū)域分別是西北、華東、及華中區(qū)域，1 季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別為162.38%、24.95%、13.22%，西北新增門(mén)店7 家，閉店1 家，華東新增20 家，閉店8 家，華中新增15 家，閉店12 家。我們判斷公司仍然堅(jiān)持穩(wěn)健的開(kāi)店經(jīng)營(yíng)策略即“先穩(wěn)扎市區(qū)，后逐步滲透至流量大的城鄉(xiāng)結(jié)合半徑范圍”，用高效的門(mén)店覆蓋網(wǎng)絡(luò)，合理吸納人流，持續(xù)提高門(mén)店日均坪效。
    ■未來(lái)并購(gòu)門(mén)店+自建新門(mén)店的逐漸培育有望增厚協(xié)同效應(yīng)，公司毛利率或?qū)⒂型手鸩教嵘龖B(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)公司盈利能力穩(wěn)健提升。并購(gòu)門(mén)店由于協(xié)同采購(gòu)等效應(yīng)仍不明顯，毛利率相對(duì)較低；自建門(mén)店在初期一般更多需通過(guò)促銷等方式吸引消費(fèi)者，從而拉低毛利率。一季度，公司醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.03 億元，YoY28.47%，收入占比達(dá)92.7%，其毛利率38.63%，同比增加0.15%；我們看到，公司零售業(yè)務(wù)一季度毛利率增厚效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。醫(yī)藥制造0.16 億元，YoY29.91%，毛利率26.09%，同比減少4.43%；醫(yī)藥批發(fā)0.987 億元，YoY68.54%，毛利率6.51%，同比增加2.27%。中西成藥收入12.44 億元，同比增長(zhǎng)31%，占比72%，毛利率30.62%，比上年減少0.91%。
    ■公司財(cái)務(wù)三費(fèi)管控合理，我們預(yù)計(jì)醫(yī)保門(mén)店占比持續(xù)增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款小幅提升：公司一季度銷售費(fèi)用率21.60%，同比下降1.95pp，管理費(fèi)用率4.41%，同比上升0.27pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.81%，同比上升0.46pp；一季度末應(yīng)收賬款余額6.03 億元，較年初增加0.25 億，我們推測(cè)及判斷，公司醫(yī)保門(mén)店占比仍在增加，醫(yī)保應(yīng)收賬款及批發(fā)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)導(dǎo)致。同時(shí)，一季度末公司存貨11.81 億元，較年初余額減少1.54 億元。
    ■ 公司DTP（Direct to Patient）藥房模式持續(xù)拓寬衍生，DTP 藥房服務(wù)品種范圍有望由原先高端新特藥擴(kuò)展至其他專科處方藥：根據(jù)17 年各地出臺(tái)的醫(yī)改新政策，在新醫(yī)改形勢(shì)下，公立醫(yī)院持續(xù)改革，嚴(yán)控藥占比至30%以下，醫(yī)院處方外流是明顯的大趨勢(shì)。連鎖藥店做好DTP業(yè)務(wù)最為關(guān)鍵的即是藥店擁有的制藥企業(yè)資源，是否可以代理到優(yōu)質(zhì)藥品品種。老百姓2015 年即與著名外企阿斯利康合作在門(mén)店內(nèi)建立呼吸中心（公司為阿斯利康COPD 藥品布地奈德銷售渠道，阿斯利康藥代經(jīng)過(guò)學(xué)術(shù)推廣促進(jìn)醫(yī)生處方并由醫(yī)生引導(dǎo)病人至門(mén)店購(gòu)藥，同時(shí)，公司同時(shí)為病人提供霧化等增值的藥事服務(wù)），此外公司利用長(zhǎng)沙原有門(mén)店改建的DTP 藥房已在順利經(jīng)營(yíng)中。我們認(rèn)為，公司走在承接處方外流的前列，已是行業(yè)標(biāo)桿之一。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為28.5%、26.3%、25%，凈利潤(rùn)增速分別為32.9%、28.8%、23.2%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為50 元，相當(dāng)于2017 年35 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新店拓展不及預(yù)期，老店效率提升不及預(yù)期，外延并購(gòu)不及預(yù)期，受益處方外流進(jìn)度不及預(yù)期