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合同期限從2018 年2 月1 日起至2026 年1 月31 日，2018 年8 月1 日起，中免月保底銷(xiāo)售額為3292 萬(wàn)元，白云機(jī)場(chǎng)提成比例為35%。
    評(píng)論：
    1、通過(guò)談判方式，中免公司獲得白云機(jī)場(chǎng)T2 航站樓出境免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。此前中免公司一直經(jīng)營(yíng)白云機(jī)場(chǎng)T1 航站樓出境免稅店，今年5 月通過(guò)招標(biāo)方式中標(biāo)T1+T2 航站樓入境免稅店。此次中免公司通過(guò)談判方式，取得白云機(jī)場(chǎng)T2 航站樓出境免稅店，表明主管部門(mén)在出境免稅店上仍沿用前期政策，中免占據(jù)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。新協(xié)議首年月保底銷(xiāo)售額3292 萬(wàn)元/月，與此前簽訂的入境免稅店保底額相近，但提成比例降至35%，遠(yuǎn)低于入境店的42%，將有效緩解入境店經(jīng)營(yíng)壓力，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊０自茩C(jī)場(chǎng)T2 出境店將于2018 年2 月起運(yùn)營(yíng)，8 月開(kāi)始按保底銷(xiāo)售額提成。
    2、白云機(jī)場(chǎng)客運(yùn)量排名國(guó)內(nèi)第三，戰(zhàn)略意義重大，機(jī)場(chǎng)建設(shè)釋放免稅銷(xiāo)售潛力。2016 年白云機(jī)場(chǎng)客運(yùn)量5972 萬(wàn)人次，排名國(guó)內(nèi)第三，其中國(guó)際客運(yùn)量1274 萬(wàn)人次，約為首都/浦東機(jī)場(chǎng)的一半。目前白云機(jī)場(chǎng)出境免稅銷(xiāo)售收入僅為3 億元左右，而首都/浦東機(jī)場(chǎng)的免稅銷(xiāo)售規(guī)模普遍在40-60 億元。入境免稅店免除出境游旅客拿著商品環(huán)游世界的麻煩，同時(shí)出境店購(gòu)物+入境店提貨模式有望促進(jìn)免稅銷(xiāo)售與海外消費(fèi)回流，預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)入境免稅店和T2 航站樓的開(kāi)放將逐步釋放其免稅消費(fèi)潛力。
    3、投資建議：隨著中免在北京、香港、廣州等機(jī)場(chǎng)進(jìn)境免稅店陸續(xù)開(kāi)業(yè)，公司將步入新一輪規(guī)模擴(kuò)張期，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)17-19 年的每股收益為1.11/1.28/1.44 元，對(duì)應(yīng)PE 估值為31x/27x/24x，考慮到國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿懊髂晟虾C(jī)場(chǎng)進(jìn)境免稅店啟動(dòng)招標(biāo)所帶來(lái)的催化，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)業(yè)不達(dá)預(yù)期。