>> 中信證券-海瀾之家(600398)重大事件點(diǎn)評(píng)：收購優(yōu)質(zhì)嬰童標(biāo)的英氏,多品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)-171010
| 上傳日期： |
2017/10/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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英氏預(yù)計(jì) 2018/2019/2020年凈利潤分別為 1.2 億/1.44 億/1.73 億元，收購價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年業(yè)績 PE13 倍。同時(shí)，據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，交割日起 6 個(gè)月內(nèi)，海瀾有權(quán)利（但無義務(wù)）向英氏追加 5000 萬元投資款，追加認(rèn)購英氏后續(xù)增資完成后的 2.70%股權(quán)。后續(xù)增資完成后英氏嬰童的投后估值為 18.5 億元人民幣，交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年 PE15 倍，交易完成后海瀾投資持股 45.52%、雋杰國際持股 54.48%（轉(zhuǎn)讓后）。海瀾在繼參股 UR 進(jìn)入快時(shí)尚領(lǐng)域后，又借力收購英氏切入嬰童領(lǐng)域，多品牌戰(zhàn)略進(jìn)一步開花結(jié)果。
英氏嬰童成立于 1995 年，是集設(shè)計(jì)/研發(fā)/銷售為一體的頂尖嬰幼童用品品牌。經(jīng)過長期發(fā)展，“英氏”已成為國內(nèi)嬰幼童領(lǐng)域第一品牌，產(chǎn)品舒適性、安全性、品質(zhì)和設(shè)計(jì)等綜合特性處于領(lǐng)先地位。目前核心品牌“英氏”渠道布局合理，以直營（約占30%-40%）和電商（30%左右）為主，2016 年雙十一英氏天貓旗艦店銷售額達(dá)到1.37 億元，位列母嬰品類第三名。除此之外，公司還擁有“ 皮卡泡泡”品牌，代理英國嬰兒推車品牌“SILVER CROSS”、母嬰用品品牌“Avent”、挪威嬰童用品品牌“STOKKE”等。公司 2016 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 7.22 億元/3635 萬元，2017 年1-8 月公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 3.72 億元/681 萬元。由于公司直營和電商占比較高，因此四季度業(yè)績占比最高，2017 年不考慮大股東資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)凈利潤同比有所增長（4000-5000 萬元），考慮到大股東資產(chǎn)注入后凈利潤同比望提升更高。
海瀾聯(lián)姻英氏，嬰童業(yè)務(wù)望借力童裝行業(yè)高景氣春風(fēng)持續(xù)發(fā)力。行業(yè)角度看，二孩政策放開后，新生兒數(shù)量逐漸增加， 2016 年小童裝零售額同增 12%，英氏作為國內(nèi)嬰幼童裝領(lǐng)跑者有望憑借高品質(zhì)童裝產(chǎn)品和全渠道布局鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。公司角度看，海瀾和英氏聯(lián)姻后，雙方將推動(dòng)英氏業(yè)務(wù)/股權(quán)/管理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，促成以英氏為核心的童裝業(yè)務(wù)向更高維度發(fā)展：（1）回歸主品牌“英氏”。逐步將集團(tuán)內(nèi)所有區(qū)域嬰童業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)/生產(chǎn)/營銷相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司內(nèi)，專注打造 0-3 歲優(yōu)質(zhì)嬰童產(chǎn)品。此外，公司未來規(guī)劃將不再擴(kuò)張部分自有和代理品牌，因此除英氏以外的其他品牌帶來的虧損預(yù)計(jì)減少（其他品牌每年貢獻(xiàn)千萬左右收入，但產(chǎn)生更多品牌培育費(fèi)用）；（2）推動(dòng)股權(quán)和管理結(jié)構(gòu)調(diào)整。法定代表人高峰出售公司全部股權(quán)，推斷未來會(huì)逐步引入契合公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向的管理團(tuán)隊(duì)，長期來看或?qū)⒔o公司經(jīng)營帶來新變化和活力。同時(shí)，雙方的合作有助于發(fā)揮海瀾在渠道、供應(yīng)鏈和品牌運(yùn)營方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)。綜合兩方面的因素，判斷公司 2018-2020 年業(yè)績目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
三季度公司經(jīng)營狀況良好，借力并購加速推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略。經(jīng)營情況：三季度業(yè)績望延續(xù)增長，全來看收入和利潤增速預(yù)計(jì) 5%-10%。2016 年來，海瀾之家在夯實(shí)主品牌同時(shí)，加速推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略。一方面，通過內(nèi)部孵化培育新品牌，HLA Jeans門店 9 月共開 10-20 家門店，全年預(yù)計(jì)新開 30-50 家，此外 10 月 1 日 HLA Jeans天貓旗艦店正式上線；HLA Home 總部店 9 月 16 日開業(yè)，張家港店 9 月 23 日開業(yè)，今年計(jì)劃新開 10 家店；童裝品牌預(yù)計(jì) 12 月開 30-50 家；輕奢品牌 10 月份前后進(jìn)行少量門店嘗試。另一方面，公司借力資本市場深化多品牌戰(zhàn)略，此次收購也可以看作公司繼收購 UR 后的外延并購的又一積極進(jìn)展。展望未來，期待公司通過內(nèi)部培育和外部收購在童裝領(lǐng)域取得積極成果，同時(shí)期待公司繼續(xù)布局國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1.經(jīng)濟(jì)疲軟致終端銷售低迷。2.新品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們判斷 2017 年收入/凈利均望實(shí)現(xiàn) 5-10%增長。公司基本面夯實(shí)，通過與阿里戰(zhàn)略合作加快推進(jìn)線上業(yè)務(wù)布局、與萬達(dá)合作深化推進(jìn)線下購物中心布局。同時(shí)收購內(nèi)部培育和外延收購促成多品牌戰(zhàn)略持續(xù)落地，股息率 5%左右，不考慮并表因素，維持 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測 0.75/0.82/0.92 元（同比增速為 8.4%/9.4%/12.0%），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 2017/18/19 年 PE 14/12/11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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