>> 中信證券-飛凱材料(300398)2017年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健,新增業(yè)務(wù)發(fā)力,看好長(zhǎng)期發(fā)展-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017 年上半年，由于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的降價(jià)策略，公司毛利率有所下降，業(yè)績(jī)有所下降。在此環(huán)境下，公司由于以下因素實(shí)現(xiàn)了三季度業(yè)績(jī)的大漲：1）積極布局材料平臺(tái)和新產(chǎn)品領(lǐng)域，創(chuàng)造了多個(gè)嶄新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；2）公司作為行業(yè)龍頭，在維持了紫外固化光纖光纜涂覆材料及半導(dǎo)體材料的銷售相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)的同時(shí)擴(kuò)展了產(chǎn)業(yè)鏈布局；3）一直以來，公司在科研領(lǐng)域始終投入大量精力，17 年以來，公司更是并購多家具有高新技術(shù)的新材料公司，維持自身技術(shù)水平的領(lǐng)先。
國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)大潮中，新戰(zhàn)略保持國(guó)內(nèi)龍頭地位。由于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的降價(jià)策略，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)紫外固化光纖光纜涂覆材料毛利率有所下降，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)依舊存在較高的行業(yè)壁壘，公司也憑借其自有專利優(yōu)勢(shì)保持著超過 60%的市場(chǎng)占有率。同時(shí)，公司在逐步適應(yīng)毛利率下行的行業(yè)趨勢(shì)后，通過積極募投其他紫外固化材料項(xiàng)目，進(jìn)一步滲透紫外固化材料產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大自身產(chǎn)能、提升市場(chǎng)占有率。在寬帶提速和 5G 發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略背景下，紫外涂覆材料市場(chǎng)前景廣闊，因此我們看好公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。
半導(dǎo)體材料、電子信息行業(yè)新材料項(xiàng)目發(fā)力，公司挖掘業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。在2017 年前三個(gè)季度，公司通過收購和成顯示和參股八億時(shí)空實(shí)現(xiàn)了自身向液晶顯示材料行業(yè)的跨進(jìn)。考慮到在中國(guó)正逐步成為全球最為重要的面板生產(chǎn)基地的過程中，國(guó)產(chǎn)材料需求放量可期，液晶顯示材料業(yè)務(wù)將在未來幾年內(nèi)繼續(xù)提升公司盈利水平。與此同時(shí)，公司亦通過收購大瑞科技、長(zhǎng)興昆電和利紳科技的股權(quán)邁進(jìn)半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域，與傳統(tǒng)的光刻膠項(xiàng)目形成較為牢固的協(xié)同效應(yīng)。在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的前景下，公司貫穿自印刷電路板到封測(cè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的戰(zhàn)略有望在豐富公司產(chǎn)品多樣性的同時(shí)，推動(dòng)公司盈利水平的提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）技術(shù)失密；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化，主營(yíng)毛利率繼續(xù)下滑；3）新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，4）并購整合不及預(yù)期。
維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到飛凱材料在紫外固化光纖光纜行業(yè)的龍頭地位，以及其布局的多個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略新材料行業(yè)，我們認(rèn)為公司將在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，繼續(xù)挖掘業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期看好公司的觀點(diǎn)不變?？紤]到公司 7、9 月份先后完成對(duì)大瑞、和成的收購，對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極影響，我們維持對(duì)公司 2017-2019 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.27/0.35/0.43 元；而上調(diào)公司2017-2019 年增發(fā)后備 考 EPS 預(yù) 測(cè) 至 0.58/0.77/0.93 元（原預(yù)測(cè)為0.53/0.72/0.90 元），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 32 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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