>> 申萬宏源-飛凱材料(300398)業(yè)績最差時期已過，電子材料板塊大幅增長，內(nèi)生+外延打造半導體、顯示材料雙龍頭-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
宋濤 |
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半導體封裝領(lǐng)域持續(xù)布局，攜手臺灣利紳、大瑞科技、長興昆電進軍封裝材料。2017 年 7月，公司完成收購大瑞科技 100%股權(quán)。8 月 16 日擬以自有資金收購利紳科技 45%股權(quán)。臺灣利紳是半導體封裝用電鍍液生產(chǎn)企業(yè)，大瑞科技是國內(nèi)前五大半導體封裝領(lǐng)域焊接球供應(yīng)商之一，此前收購 60%股權(quán)的長興昆電主要生產(chǎn)用于半導體、集成電路等封裝用的環(huán)氧塑封料。公司收購臺灣利紳、大瑞科技、長興昆電之后將進一步完善公司在封裝材料領(lǐng)域的布局，并與公司濕化學品一起發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。收購和成顯示，和成顯示新三板已退市，我們預(yù)計和成近期完成交割，有望 9 月份并表。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)及募集配套資金收購江蘇和成已于 2017 年 7 月 21 日獲得證監(jiān)會批復(fù)。江蘇和成此前是新三板上市公司，已于 8 月18 日退市，其主要產(chǎn)品為混合液晶產(chǎn)品，國內(nèi)市占率約 6-8%，是本土最大的液晶供應(yīng)商，主要客戶包括京東方、華星光電、中電熊貓等，受益液晶面板產(chǎn)業(yè)遷移及政策驅(qū)動，未來發(fā)展空間巨大。保守預(yù)計，到 2020 年國產(chǎn)化率有機會達到 24%，國內(nèi)混晶廠商出貨量可達 110噸。和成顯示 2016 年收入 3.85 億元，同比增長 73.7%；凈利潤 7938 萬元，同比增長 91.4%；2017-2019 年承諾凈利潤分別為 8000 萬元、9500 萬元、1.1 億元，我們預(yù)計 2017 年業(yè)績有望超預(yù)期。
募投項目變更，“50t/a 高性能光電新材料”項目帶來新成長,TFT 光刻膠項目進展順利。公司 IPO 募投項目“3000t/a 紫外固化特種丙烯酸樹脂產(chǎn)品技改項目”受市場、公司經(jīng)營規(guī)劃影響，已不符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，故變更為“50t/a 高性能光電新材料”，此項目將為江蘇和成配套原料單晶的供應(yīng)。公司 TFT 光刻膠項目工程累計投入占預(yù)算比例已達到 124.15%，工程進度達到 70%。高性能光電新材料及 TFT 光刻膠項目將為公司帶來新成長。
盈利預(yù)測和評級。公司電子化學品與液晶領(lǐng)域持續(xù)布局，有望成為電子化學品及液晶材料領(lǐng)域雙龍頭，維持增持評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計 2017-19 年 EPS 為 0.37 元、0.71 元、1.10元，當前股價對應(yīng) 17-19 年 PE 為 48X、25X、16X。
風險提示：1）新市場投產(chǎn)低于預(yù)期風險；2）產(chǎn)品毛利率下滑風險；3）外延擴張低于預(yù)期
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