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液晶材料供需持續(xù)向好，和成顯示在液晶材料中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，目前收購(gòu)有序推進(jìn)。同時(shí)公司投資建設(shè)電子級(jí)酚醛樹脂等新材料領(lǐng)域，外延并購(gòu)大瑞科技、長(zhǎng)興昆電等公司，切入錫球及環(huán)氧塑封料等半導(dǎo)體電子化學(xué)品，形成紫外固化光纖光纜涂覆材料、屏幕顯示材料、半導(dǎo)體材料并駕齊驅(qū)的產(chǎn)品布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
    主要觀點(diǎn)
    1.紫外固化材料需求廣闊，價(jià)格下降不改龍頭地位
    公司是紫外固化材料龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品光纖涂覆材料具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司客戶覆蓋江蘇亨通、江蘇通鼎、富通集團(tuán)等光纖光纜行業(yè)的知名制造企業(yè)，占據(jù)國(guó)內(nèi)60%以上的市場(chǎng)份額。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，但不改公司龍頭地位；16 年光纖涂覆材料價(jià)格在4 萬(wàn)元/噸左右，預(yù)計(jì)17年將下降5%，銷量將增長(zhǎng)15%至9000 噸左右，毛利率維持在40%左右。伴隨5G 時(shí)代開啟，未來幾年通信市場(chǎng)將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2020 年國(guó)內(nèi)光纜需求量將達(dá)4 億芯公里，涂覆材料需求量達(dá)到1.8 萬(wàn)噸。公司目前擁有涂覆材料產(chǎn)能1 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在80%左右，伴隨5G 的推廣，產(chǎn)能利用率將逐步提高。
    此外，公司積極開拓塑膠涂料、PCB 光刻膠等電子化學(xué)品，豐富公司產(chǎn)品線。紫外固化涂料應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)空間巨大。目前PCB 光刻膠市場(chǎng)主要被國(guó)外企業(yè)壟斷，隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升，光刻膠市場(chǎng)穩(wěn)定提升。公司募投的3500 噸紫外固化光刻膠目前處于小批量生產(chǎn)階段。
    2. 收購(gòu)和成顯示有序推進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期
    公司擬以10.64 億元作價(jià)收購(gòu)和成顯示100%股權(quán)，交易對(duì)方承諾和成顯示 2017 年、2018 年和2019 年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)扣非后的凈利潤(rùn)不低于人民幣0.8 億元、0.95 億元、1.1 億元。本次增發(fā)中，大股東及其一致行動(dòng)人認(rèn)購(gòu)1506 萬(wàn)股，占發(fā)行股份總數(shù)的24%，充分彰顯了對(duì)未來發(fā)展的信心。此外，本次增發(fā)還將引入北京芯動(dòng)能基金，其LP 包括京東方（持股37%）、國(guó)家集成電路基金（持股37%）、亦莊國(guó)際投資（持股25%）等，本次增發(fā)或?qū)⑸罨壕姘妪堫^企業(yè)京東方與和成顯示的合作。目前非公開發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)批文，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將有助于提升上市公司的整體收入規(guī)模和盈利能力。
    和成顯示產(chǎn)品主要包括 TN/STN、TFT 型混合液晶，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供TFT 液晶材料的供應(yīng)商之一，客戶覆蓋京東方、中電熊貓、華星光電等企業(yè)。和成顯示16 年混晶占比85%左右，毛利率高達(dá)44%。隨著國(guó)產(chǎn)化率的提高和下游面板新產(chǎn)線的建成投產(chǎn)，和成顯示的主要客戶在未來年度對(duì) TFT 需求進(jìn)一步大幅度增加；同時(shí)公司不斷開發(fā)新客戶，預(yù)示著和成顯示在未來 TFT 銷量也將繼續(xù)保持較大幅度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2021 年TFT 銷量將達(dá)到59.86 噸。隨著LCD 產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，和成顯示液晶材料產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步提升，未來成長(zhǎng)可期。
    此外公司發(fā)布公告將在安徽安慶投建 50t/a 高性能光電新材料，預(yù)計(jì)將向混晶上游原材料進(jìn)一步延伸。
    3. 持續(xù)布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，綜合材料平臺(tái)顯現(xiàn)
    公司在紫外固化材料穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，投資建設(shè)合成新材料項(xiàng)目等新材料領(lǐng)域，外延并購(gòu)大瑞科技、長(zhǎng)興昆電等公司，切入錫球及環(huán)氧塑封料等半導(dǎo)體電子化學(xué)品，形成紫外固化光纖光纜涂覆材料、屏幕顯示材料、半導(dǎo)體材料并駕齊驅(qū)的產(chǎn)品布局，公司盈利水平、抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提升。
    4.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
    公司是紫外固化材料龍頭企業(yè)，5G 時(shí)代開啟有望助力公司業(yè)績(jī)釋放。外延布局形成紫外固化光纖光纜涂覆材料、屏幕顯示材料、半導(dǎo)體材料并駕齊驅(qū)的產(chǎn)品布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。考慮和成顯示自17 年10 月起并表，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為0.21、0.51、0.61 元，對(duì)應(yīng)PE 為86X、35X、29X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收購(gòu)及整合不及預(yù)期。