>> 招商證券-飛凱材料（300398）定增收購無條件通過，電子化學(xué)品放量可期-170630
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2017/7/6 |
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強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
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1）2016 年11 月擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購和成顯示100%股權(quán)，交易對價共計10.6 億元，交易對方承諾2017~2019 年扣非后凈利潤不低于0.8/0.95/1.1 億元，實際利潤貢獻有望大幅超預(yù)期。2）我國液晶材料進口替代剛剛開始，隨國產(chǎn)化率快速提升龍頭將大幅受益。預(yù)計2020 年我國TFT 類液晶材料將達到470 余噸的市場規(guī)模，全球占比近44%。2015 年液晶材料國產(chǎn)化率尚不足15%，未來提升空間極大。3）和成顯示高端產(chǎn)品TFT 利潤占比逐年提升，國內(nèi)市場占有率約8%。公司年產(chǎn)62 噸混合液晶材料，現(xiàn)已與京東方、華星光電、中航光電、成都天馬、凌巨科技、中華映管等大型LCD 面板廠商建立長久戰(zhàn)略合作關(guān)系，為前五大客戶供貨占比不斷提升。
2、外延收購大瑞科技、長興昆電，積極布局半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)
1）2016 年9 月，公司以1 億元人民幣的等值美金收購大瑞科技100%股權(quán)，進軍半導(dǎo)體封裝領(lǐng)。本次收購有助于豐富公司產(chǎn)品線，借助大瑞科技優(yōu)質(zhì)的人才資源、資質(zhì)資源和行業(yè)地位，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，深化公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的布局，提高公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的綜合競爭力。3）2016 年12 月底，以現(xiàn)金6000 萬元收購長興昆電60%的股權(quán)，布局半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域。長興昆電長期致力于開發(fā)中高端器件及IC 封裝所需的材料，主要專業(yè)生產(chǎn)應(yīng)用于半導(dǎo)體器件、集成電路等封裝所需的環(huán)氧塑封料，可提供標(biāo)準(zhǔn)型、低應(yīng)力型和高導(dǎo)熱型等系列產(chǎn)品，為業(yè)界主要供貨商之一。公司擬通過對長興昆電控股豐富公司產(chǎn)品線，立足半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，積極拓展半導(dǎo)體材料的國內(nèi)外市場。
3、公司研發(fā)力度持續(xù)加強，不斷實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動利潤增長
1）2017 年公司將重點開發(fā)及開拓半導(dǎo)體封裝用濕化學(xué)品、半導(dǎo)體封裝用錫球、半導(dǎo)體封裝塑封料、TFT-LCD 光刻膠、TFT 混合液晶及單晶、紫外固化塑膠涂料、紫外固化材料相關(guān)樹脂、單體、特殊助劑等新材料，使產(chǎn)品技術(shù)性能、指標(biāo)達到國內(nèi)或國際領(lǐng)先水平。2）研發(fā)力度逐年加大。2016 全年公司的研發(fā)投入高達3791 萬元，占營業(yè)收入9.69%，同比提升2 個百分點；研發(fā)人員達121 人，占公司員工總數(shù)27%，同比提升4個百分點。2016 年公司羅店研發(fā)中心及中試試驗基地項目已正式投入使用，該研發(fā)中心的正式使用極大地滿足了公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展、加大研發(fā)與人員規(guī)?？焖僭鲩L對于硬件平臺的需求，是公司各項目、各產(chǎn)品順利推廣實施的有力保證。3）公司研發(fā)過程中的項目共19 個，主要為新型涂料、樹脂和光刻膠等產(chǎn)品，其中15 個均已開始小批量生產(chǎn)，預(yù)計未來兩年有望放量加大利潤貢獻。
4、投資建議
維持 “強烈推薦-A” 投資評級，預(yù)計2017~19 年的凈利潤為1.2/2.4/2.8 億元，凈利潤同比增速分別為81%/98%/16%?？紤]定增并表后價格對應(yīng)2018~19 年P(guān)E 為30/26倍。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下滑、外延進度低于預(yù)期、新產(chǎn)品投產(chǎn)進度低預(yù)期。
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