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2016 年受國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅降價(jià)影響造成部分客戶流失，產(chǎn)品價(jià)格下跌，導(dǎo)致主業(yè)營(yíng)收同比下降13%，毛利率下降5%。我國(guó)通信產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展期，我們認(rèn)為公司光纖涂料未來(lái)仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)空間。此外PCB 光刻膠、紫外固化塑膠涂料等產(chǎn)品逐漸進(jìn)入放量階段，收入占比不斷提升。
    積極外延并購(gòu)，全方位打造電子化學(xué)品平臺(tái)。公司擬以10.6 億元收購(gòu)和成顯示，和成顯示是國(guó)內(nèi)液晶材料龍頭，在混晶的研發(fā)和生產(chǎn)上優(yōu)勢(shì)突出。目前國(guó)內(nèi)液晶材料主要依賴進(jìn)口，隨著國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。和成顯示業(yè)績(jī)承諾2017-2019 年扣非凈利潤(rùn)不低于0.8/0.95/1.1 億元，今年實(shí)際有望超預(yù)期。同時(shí)公司以自有資金收購(gòu)臺(tái)灣大瑞科技100%股權(quán)以及收購(gòu)長(zhǎng)興昆電60%股權(quán)，布局半導(dǎo)體封裝材料。
    電子化學(xué)品進(jìn)口取代空間巨大，協(xié)同效應(yīng)加速公司發(fā)展。全球半導(dǎo)體行業(yè)正在持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，然而國(guó)內(nèi)自給率低，相應(yīng)配套的電子主要依賴進(jìn)口。公司在半導(dǎo)體電子化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)布局，借助收購(gòu)標(biāo)的優(yōu)質(zhì)的人才資源、資質(zhì)資源和行業(yè)地位以及相應(yīng)的客戶群，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將有利于新產(chǎn)品的快速導(dǎo)入，提高公司在電子材料領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司未來(lái)發(fā)展新的推動(dòng)力。
    投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)外延并購(gòu)打造領(lǐng)先的電子化學(xué)品平臺(tái)，將成為公司未來(lái)發(fā)展新的推動(dòng)力。暫不考慮增發(fā)收購(gòu)的影響，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)0.83 億、1.04 億和1.38 億，對(duì)應(yīng)PE 96X/77X/58X。若考慮增發(fā)收購(gòu)全部完成，預(yù)計(jì)2017 年凈利潤(rùn)總計(jì)將達(dá)到2 億元，對(duì)應(yīng)PE 約45X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光纖涂料價(jià)格持續(xù)下跌，外延收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期