>> 太平洋證券-飛凱材料（300398）最壞的時候已經(jīng)過去，看好公司未來高成長-170220
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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作者： |
楊林 |
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主營業(yè)務(wù)市場競爭加劇，產(chǎn)品毛利率下降。報告期內(nèi)，由于核心產(chǎn)品紫外固化光纖光纜涂覆材料市場競爭較為激烈，為保持并提高市場占有率，公司在競爭中采取適度降價策略，導(dǎo)致主營產(chǎn)品紫外固化光纖涂覆材料毛利率較去年下降4.99 個百分點(diǎn)至42.86%，營業(yè)收入同比下降13.27%，公司整體毛利率下降4 個百分點(diǎn)至44.65%。我們認(rèn)為未來隨著5G 商用化和“寬帶中國”的展開，全球及我國對于光纖的需求量會再度增大，公司作為光纖涂覆材料領(lǐng)域龍頭，將受益于下游市場的爆發(fā)。2016 年2 月，公司募投項(xiàng)目之一的“3,500 噸/a 紫外固化光刻膠項(xiàng)目”正式投產(chǎn)，全年項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)正收益，我們看好改業(yè)務(wù)在2017 年逐漸步入正軌。
并購江蘇和成顯示，完善電子新材料領(lǐng)域布局。標(biāo)的公司和成顯示是一家專業(yè)從事液晶顯示材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括TN、STN、TFT 型混合液晶，是國內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供包括TFT混晶材料在內(nèi)的企業(yè)之一，目前已成為國產(chǎn)高端TFT 液晶材料及中高端TN/STN 液晶材料的主要供應(yīng)商，主要客戶包括京東方、中電熊貓和華星光電等。公司2016 上半年實(shí)現(xiàn)收入1.74 億元，同比增長117.89%，歸母凈利潤3,403.89 萬元，同比增長435.12%。通過本次交易，公司將進(jìn)一步健全業(yè)務(wù)體系，豐富電子新材料領(lǐng)域產(chǎn)品，進(jìn)一步綜合材料平臺布局的實(shí)施，持續(xù)加強(qiáng)在信息化產(chǎn)業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略布局。此外，本次交易對手方承諾和成顯示2016 年、2017 年和2018 年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計的扣非后凈利潤不低于人民幣6,500 萬元、8,000 萬元和9,500 萬元；如業(yè)績承諾期間順延，轉(zhuǎn)讓方承諾和成顯示2019 年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計的扣非后凈利潤不低于人民幣11,000 萬元，完成收購后將進(jìn)一步提高公司的盈利能力和收益水平，以2016 年上半年的備考數(shù)據(jù)顯示，公司EPS 將變?yōu)?.59 元，增幅為68.57%?？鄯呛驟PS 為0.47 元，增幅為88%。同時以標(biāo)的公司平均三年承諾業(yè)績計算，此次并購的PE為13.3X，遠(yuǎn)低于目前A 股二級市場同行業(yè)公司37X 的PE 水平，此次并購和募集配套資金的平均增發(fā)價為60.36 元，鎖定期均為三年。
外延式發(fā)展加速進(jìn)軍半導(dǎo)體材料領(lǐng)域。長興昆電長期致力于開發(fā)中高端器件及IC 封裝所需的材料，主要專業(yè)生產(chǎn)應(yīng)用于半導(dǎo)體器件、集成電路等封裝所需的環(huán)氧塑封料，為業(yè)界主要供貨商之一。公司擬通過對長興昆電控股權(quán)的收購豐富公司產(chǎn)品線，立足半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，積極拓展半導(dǎo)體材料的國內(nèi)外市場；借助長興昆電、長興中國和長興材料優(yōu)質(zhì)的人才資源、資質(zhì)資源和行業(yè)地位，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步豐富和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，提高公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的綜合競爭力。此外，公司擬以自有資金1 億元收購大瑞科技的100 股權(quán)，該公司主要從事半導(dǎo)體封裝用的錫球制造與銷售，系全球BGA、CSP 等高端IC 封裝用錫球的領(lǐng)導(dǎo)廠商，公司將借助大瑞科技優(yōu)質(zhì)的人才資源、資質(zhì)資源和行業(yè)地位，加速國內(nèi)半導(dǎo)體封裝用錫球的國產(chǎn)化進(jìn)程，同時更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，與公司IC 濕電子化學(xué)品形成協(xié)同效應(yīng)，在IC 材料領(lǐng)域布局越發(fā)完善。
估值與評級。在不考慮公司并購大瑞科技和江蘇和成顯示，以及"9,000t/a 合成新材料項(xiàng)目"的情況下，我們預(yù)計公司2017 年EPS 為1.02 元，對應(yīng)12 月28 日收盤價（57.30 元）PE 為69X，如果以江蘇和成顯示的承諾業(yè)績?yōu)榧僭O(shè)，則公司2017 年攤薄后EPS 為1.52 元， 對應(yīng)PE 為46X，繼續(xù)維持"增持"評級，6 個月目標(biāo)價75.00 元。
風(fēng)險提示。光纖涂覆材料價格繼續(xù)下降的風(fēng)險；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；公司并購項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險。
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