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江蘇和成主要產(chǎn)品為混合液晶產(chǎn)品，國內(nèi)市占率約6-8%，是本土最大的液晶供應(yīng)商，主要客戶包括京東方、華星光電、熊貓等，受益液晶面板產(chǎn)業(yè)遷移及政策驅(qū)動(dòng)，未來發(fā)展空間巨大。2016 年全球混晶需求量約700 噸，國內(nèi)需求量約為250 噸，國內(nèi)混晶廠商出貨量40 噸，國產(chǎn)化率僅為16%。隨著大陸LCD 面板產(chǎn)能全球占比越來越高，材料國產(chǎn)化率會(huì)加速提升，保守預(yù)計(jì)，到2020 年國產(chǎn)化率有機(jī)會(huì)達(dá)到24%，國內(nèi)混晶廠商出貨量可達(dá)110 噸。
    大股東大比例參與，定增價(jià)倒掛，長(zhǎng)期看好和成顯示發(fā)展。公司實(shí)際控制人張金山通過間接持有100%上海塔赫出資0.9 億元，董事長(zhǎng)配偶王莉莉出資1.925 億元參與定增收購江蘇和成，定增價(jià)格為18.76 元/股，彰顯對(duì)并購的信心及對(duì)公司發(fā)展的長(zhǎng)期看好。公司 2016 年 6 月13 日員工持股規(guī)模 5000 萬，購買均價(jià)約 17.03 元，提供安全邊際。和成顯示2016 年收入3.85 億元，同比增長(zhǎng)73.7%；凈利潤(rùn)7938 萬元，同比增長(zhǎng)91.4%；2017-2019 年承諾凈利潤(rùn)分別為8000 萬元、9500 萬元、1.1 億元，我們預(yù)計(jì)2017 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
    收購大瑞科技、長(zhǎng)興昆電進(jìn)軍封裝材料。大瑞科技是國內(nèi)前五大焊接球供應(yīng)商之一，長(zhǎng)興昆電主要生產(chǎn)用于半導(dǎo)體、集成電路等封裝用的環(huán)氧塑封料。公司收購大瑞科技、長(zhǎng)興昆電之后可以完善公司在封裝材料領(lǐng)域的布局，與公司濕化學(xué)品一起發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司以自有資金收購大瑞科技的事項(xiàng)已提交有關(guān)部門審核。
    新產(chǎn)品持續(xù)開拓，紫外固化光刻膠逐步放量。公司已經(jīng)開始逐步滲入其他紫外固化材料、半導(dǎo)體材料及其他新材料應(yīng)用領(lǐng)域，這些新產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于印刷電路板、集成電路、電子信息、汽車、日化等領(lǐng)域。其中，公司募投項(xiàng)目“3500t/a 紫外固化光刻膠項(xiàng)目”已全部建設(shè)完畢并投入使用，目前正逐步放量。另外，公司顯影液等濕電子化學(xué)品也快速放量。
    盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司未來有望成為國內(nèi)混晶龍頭，主業(yè)也從低谷走出，電子化學(xué)品與光刻膠有序布局，維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.37 元、0.71 元、1.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為46X、24X、16X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新市場(chǎng)投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）外延擴(kuò)張低于預(yù)期。