>> 海通證券-飛凱材料(300398)公司深度報告-積極布局電子新材料,浩蕩開啟新征程-170708
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉威 |
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經(jīng)多年自主研發(fā)及近幾年的產(chǎn)業(yè)整合，公司逐步進軍PCB 光刻膠、IC 封裝材料、LCD 液晶材料等專用電子化學(xué)品領(lǐng)域。未來有望進一步深化產(chǎn)業(yè)布局，成為電子化學(xué)品平臺型公司
收購和成顯示，成功切入液晶顯示材料行業(yè)。隨著智能手機和液晶電視國內(nèi)市占率提高，國內(nèi)液晶面板企業(yè)市場份額穩(wěn)步提升，其上游原材料TFT 類液晶材料有望實現(xiàn)進口替代。據(jù)群智咨詢預(yù)計，至2020 年國內(nèi)TFT 類液晶材料將達到470 余噸的市場規(guī)模，市場份額提升至約44%。公司擬以10.64 億元作價收購和成顯示100%股權(quán)，2017-2019 年業(yè)績承諾分別為8000 萬、9500 萬和11000 萬元。和成顯示是國產(chǎn)高端TFT 液晶材料和中高端TN/STN市場的主要供應(yīng)商，并且是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供TFT 液晶材料的供應(yīng)商之一。同時公司擬參股八億時空，我們認為，其中封測行業(yè)未來兩者有望在業(yè)務(wù)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，助力公司成為國內(nèi)顯示材料行業(yè)龍頭。
積極拓展IC 封測，有望充分受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化機遇。公司通過收購大瑞科技、控股長興昆電，加速布局半導(dǎo)體封測領(lǐng)域，大瑞科技主要從事半導(dǎo)體封裝用的錫球制造與銷售，系全球 BGA、CSP 等高端 IC 封裝用錫球的領(lǐng)導(dǎo)廠商。2016 年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展持續(xù)升溫，中國增速尤為顯著，目前國內(nèi)半導(dǎo)體市場需求已占到全球約30%左右，但產(chǎn)能只占全球的10%左右，未來進口替代空間廣闊，我們認為封測行業(yè)有望率先受益。
PCB 產(chǎn)值向大陸集中，紫外光刻膠項目前景廣闊。從2009 年至2016 年間，中國PCB產(chǎn)值增長率持續(xù)高于全球平均水平，產(chǎn)值占比從2008年的31.11%，提升至2016 年的50%。隨著PCB 國產(chǎn)化率不斷提高，光刻膠市場空間穩(wěn)步上升。公司募投的3500 噸紫外固化光刻膠項目已經(jīng)投產(chǎn)運營，并獲得多家下游公司的認證，未來隨著下游客戶的進一步開發(fā)，預(yù)計將成為公司主要利潤增長點之一。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.17、0.61、0.73元（考慮和成顯示自2018 年起并表），公司是電子化學(xué)品行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的，參考同行業(yè)可比公司估值，給予2018 年38 倍估值，對應(yīng)目標價23.18 元，上調(diào)至“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期、并購標的業(yè)績不達預(yù)期、傳統(tǒng)主業(yè)光纖涂覆材料市場份額下滑。
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