>> 中信證券-飛凱材料(300398)投資價值分析：產(chǎn)業(yè)鏈縱橫持續(xù)拓展，積極迎接電子化學品國產(chǎn)替代-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年全球光纜出貨量3.68 萬億芯千米，同比增長20%，增長主要來源于中國在內(nèi)的新興市場（中國增速為23%）。受益于信息化建設和5G 發(fā)展浪潮，未來光纖需求將持續(xù)上漲，帶動光纖涂覆材料市場持續(xù)擴大。在原有技術(shù)優(yōu)勢的基礎之上，公司積極外延擴張，經(jīng)營其他紫外光固化材料，憑借技術(shù)和市場優(yōu)勢可能再次奪得先機。
收購國內(nèi)液晶顯示龍頭企業(yè)和成顯示，利潤增長可期。在全球液晶顯示面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國內(nèi)鼓勵政策下，國產(chǎn)液晶屏增長將帶動材料需求上升。2015年TFT 國產(chǎn)化率不足15%，進口替代空間巨大。至2020 年，預計國內(nèi)TFT類液晶材料將達到470 噸的規(guī)模。目前國內(nèi)僅有包括和成顯示在內(nèi)的少數(shù)幾家企業(yè)擁有TFT 混晶生產(chǎn)技術(shù)，和成顯示技術(shù)優(yōu)勢明顯。考慮到液晶顯示材料從研發(fā)到驗證需要較長的時間，和成具有很強的粘性。和成顯示近年來表現(xiàn)強勁，收購后對飛凱材料利潤貢獻明顯。
收購大瑞科技，積極布局半導體材料全產(chǎn)業(yè)鏈。目前，中國半導體市場需求已占到全球約30%左右，但產(chǎn)能只占全球的10%左右。據(jù)CSIA 估計，到2020 年中國半導體市場規(guī)模將突破1400 億美金。公司收購國內(nèi)IC 封裝用錫球重要廠商大瑞科技，并收購長興昆電60%股份，布局IC 封測領域意圖明顯。公司自有的光刻膠產(chǎn)品為IC 封測上游產(chǎn)品，此舉進軍IC 封裝，有望打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成協(xié)同效應，創(chuàng)造新的利潤增長點。
公司所處的新材料行業(yè)在信息產(chǎn)業(yè)大發(fā)展浪潮中迎來持續(xù)穩(wěn)增的機會。當前，中國信息產(chǎn)業(yè)步入規(guī)?；?、高端的黃金轉(zhuǎn)型期，國產(chǎn)新材料技術(shù)不斷革新，電子化學品迎來提升品質(zhì)、進口替代的機會。紫外光纖涂覆材料作為高毛利率（超過40%）、高市場占有率、高技術(shù)壁壘的核心產(chǎn)品，為公司未來表現(xiàn)托底，各類以光纖涂覆材料為基礎研發(fā)的紫外光固化材料也將開辟大量的新市場。傳統(tǒng)產(chǎn)品升級更新，積極開拓液晶顯示材料和IC 封裝用材料?？紤]到公司當前的領軍地位及良好的市場環(huán)境，我們認為公司毛利率在當前45%的基礎上存在持續(xù)上升的空間。
風險因素：1）國內(nèi)外光纖需求下降；2）收購和成顯示業(yè)績不達預期；3）新項目推進程度不達預期。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到公司已經(jīng)形成的技術(shù)壁壘和用戶粘性優(yōu)勢、外延布局帶來的協(xié)同拉動、行業(yè)龍頭的馬太效應，基于公司主營業(yè)務過去表現(xiàn)和未來預期，我們預計公司2017/18/19 年凈利潤分別為0.98/1.23/1.56 億元，EPS 分別為0.27/0.35/0.43 元。同時公司將發(fā)股收購和成顯示，和成顯示承諾2017/18/19 年利潤不低于0.8/0.95/1.1 億元，我們預估實際的經(jīng)營情況會更好，大概率業(yè)績將超預期（17-19 年凈利潤預估為1.3/1.8/2.3 億元）。假定正常完成收購并且并表后，我們預計公司未來三年業(yè)績分別為2.28/3.08/3.86 億元，對應增發(fā)后每股收益為0.53/0.72/0.90元。結(jié)合盈利預測和可比估值，給予公司2017 年50 倍PE 估值，給予飛凱材料目標價 26.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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