>> 中信證券-普萊柯(603566)2017年三季報點評：招采沖擊仍在消化,靜待新品上市-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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來源： |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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公司業(yè)績下滑的主要原因為：（1）豬用招標苗繼續(xù)下滑。豬瘟、藍耳退出招采的影響在三季度加大，豬用招標苗三季報同比下滑70.77%（Q1 同比下滑62.34%，H1 同比下滑-61.24%）。（2）技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)收入同比下滑36.59%。（3）費用率有所上升。報告期內(nèi)，銷售費用率同比+4.8pct，管理費用率同比+5pct，主要系公司加大直銷隊伍建設(shè)、新增股權(quán)激勵費用所致。
下游拖累，禽苗及化藥增長乏力。報告期內(nèi)，公司禽苗及抗體同比增長僅2.43%（Q1 同比+57.69%， H1 同比增長+15.62%），化藥同比增長12.3%（Q1 同比+27.86%，H1 同比+12.07%），我們認為主要系上半年下游疫情和周期影響帶來存欄持續(xù)低位所致。盡管三季度豬價、雞價有所回暖，但養(yǎng)殖對于后周期板塊的傳導(dǎo)仍有一定滯后效應(yīng)。
豬用市場苗有所增長，靜待新品爆發(fā)。報告期內(nèi)，公司豬用市場苗繼續(xù)增長，增速為17.19%，較之Q1 高達37.1%、H1 高達29.66%的增速有所下滑，主要系老產(chǎn)品市場競爭力有限所致。公司飽受市場期待的圓環(huán)亞單位基因工程苗有望于11 月中旬上市，預(yù)計將帶來四季度市場苗的高速增長，預(yù)計將于2018 年中上市的偽狂新毒株疫苗、圓環(huán)-支原體聯(lián)苗、圓環(huán)-副豬聯(lián)苗以及陸續(xù)上市的多款禽苗有望推動公司2018/19 年業(yè)績的爆發(fā)。
診斷布局穩(wěn)步推進，動保檢測巨頭可期。公司主要通過試劑和實驗室布局診斷市場。公司旗下的普萊柯萬泰已形成單克隆抗體、ELISA 技術(shù)平臺，多款試劑產(chǎn)品已進入獸藥復(fù)核檢驗和獸藥注冊階段，預(yù)計將于2017 年底和2018 年陸續(xù)上市，收購試劑代理公司青島瑞爾股權(quán)將進一步增強公司產(chǎn)品競爭力；旗下的中科基因率先在業(yè)內(nèi)成立首個規(guī)模化的第三方檢測公司，目前洛陽和北京實驗室已陸續(xù)投產(chǎn)，其余省份渠道拓展順利。
風(fēng)險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；
盈利預(yù)測及估值。由于公司仍在消化豬瘟、藍耳退出招采的負面沖擊，加之下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，我們下調(diào)公司2017-19 年盈利預(yù)測，預(yù)測公司2017/18/19 年EPS 0.52/0.75/1.09 元（原預(yù)測為0.68/0.99/1.38 元），下調(diào)至“增持”評級。
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