>> 招商證券-健友股份（603707）肝素原料行業(yè)回暖，制劑具備放量潛力-171017
| 上傳日期： |
2017/10/18 |
大?。?/td>
| 819KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李勇劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
我們看好公司原料和制劑兩塊業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)彈性，首次覆蓋，給予審慎推薦評(píng)級(jí)。
肝素原料藥價(jià)格回升跡象明顯。我們認(rèn)為肝素原料藥價(jià)格回升的核心因素在于下游客戶存在補(bǔ)庫存需求。肝素價(jià)格從2010 -2015年持續(xù)下跌，下游客戶庫存處于低位，而實(shí)際上全球肝素原料藥需求每年仍有8%以上的增速，作為主要出口國家，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010-2015年我國肝素出口總量677噸，而我們粗略測(cè)算這期間根據(jù)需求我國潛在出口總量應(yīng)超過793噸，缺口超過116噸，相當(dāng)于下游客戶采購量低于需求量。我們判斷未來2年下游客戶都將處于補(bǔ)庫存階段，肝素價(jià)格有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。
戰(zhàn)略儲(chǔ)備粗品，抵消粗品價(jià)格上漲影響。環(huán)保因素導(dǎo)致中小屠宰廠關(guān)停，上游粗品原料價(jià)格自2016年開始上漲，但公司提前加大粗品采購量，2016年粗品采購額6.1億，相比2015年增加近4億。2017H公司存貨中原材料6億，預(yù)計(jì)90%為粗品。公司大量?jī)?chǔ)備粗品，將抵消其價(jià)格上漲影響。
開拓賽諾菲新客戶。公司是輝瑞第一大供應(yīng)商，占其采購額60%-70%，2016年銷售額2.8億。公司正積極開拓賽諾菲新客戶，目前已與賽諾菲簽訂1920萬美元訂單，后續(xù)采購量有望進(jìn)一步加大，考慮到賽諾菲全球采購量預(yù)計(jì)是輝瑞的4-5倍，未來雙方合作若加深，對(duì)于公司業(yè)績(jī)將帶來較大增量。
制劑具備放量潛力。公司依諾、那曲、達(dá)肝素3款低分子肝素制劑產(chǎn)品已獲CFDA批文，16年制劑收入3700萬，受資產(chǎn)折舊攤銷等影響，毛利率僅40%，后續(xù)隨著制劑銷售推廣，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司通過自建和收購擁有2條通過FDA認(rèn)證的制劑生產(chǎn)線，依諾肝素鈉注射液已向歐美提交注冊(cè)申請(qǐng)，最快有望18年底獲批，海外放量值得期待。
首次覆蓋給予審慎推薦評(píng)級(jí)。我們判斷公司將充分受益于此輪肝素原料藥行業(yè)回暖，看好公司原料量?jī)r(jià)齊升和制劑放量?jī)蓧K業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)彈性，預(yù)測(cè)17-18年凈利增速25%、38%，首次覆蓋，給予審慎推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，制劑獲批及銷售不達(dá)預(yù)期。
|
|
