>> 中信證券-東易日盛(002713)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：長(zhǎng)租公寓拓潛能,內(nèi)生外延齊發(fā)力-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.9 億元，同比增長(zhǎng) 23.27%。凈利潤(rùn) 5001 萬(wàn)元，同比+75.93%。公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓鲩L(zhǎng)，剔除去年同期基數(shù)較低等因素外，并表上海創(chuàng)域貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)隨著存量家裝訂單不斷轉(zhuǎn)化，疊加收購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望維持較好增長(zhǎng)。
三項(xiàng)費(fèi)用率 30.3%，穩(wěn)中有降；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流+35.27%。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為 30.3%，同比下降 1.8pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 16.4%/13.8%/0.1%，同比-4.1pcts/+2.2pcts/+0.1pct。公司 2017 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá) 5.4 億元，同比增長(zhǎng) 35.27%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 4.37%，同比+0.18pct。
新 簽 訂 單增速穩(wěn)定，A6 均單值提升，速美直營(yíng)店持續(xù)增加。公 司1Q17/2Q17/3Q17 新簽訂單金額分別為 9.0 億元/11.3 億元/10.0 億元。其中，三季度新簽家裝業(yè)務(wù)訂單 9.1 億元(占總訂單比例 90%)，公裝新簽訂單 1.0億元（占總訂單比例 9.6%）。已簽約未完工訂單 35.6 億元，環(huán)比+11.7%。公司 A6 業(yè)務(wù)目前已開(kāi)設(shè) 147 家自營(yíng)門店，均單值由 2014 年 24 萬(wàn)提升至目前的 29 萬(wàn)，質(zhì)、量齊聲保證業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。速美業(yè)務(wù)開(kāi)始實(shí)行“直營(yíng)商+落地服務(wù)商”相結(jié)合模式，直營(yíng)店數(shù)量預(yù)計(jì)年底提升至 21 家，依托 DIM+系統(tǒng)對(duì)訂單進(jìn)行全生命周期管理，項(xiàng)目完工周期 45 個(gè)工作日，加速訂單轉(zhuǎn)化。
長(zhǎng)租公寓事業(yè)部設(shè)立，定增順利過(guò)會(huì)，收購(gòu)欣邑東方 60%股權(quán)。公司 9 月16 日發(fā)布公告，設(shè)立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部。長(zhǎng)租公寓為公司開(kāi)展裝配式裝修業(yè)務(wù)打開(kāi)新的切入點(diǎn)，東易在家裝領(lǐng)域有著 20 余年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也是首批“國(guó)家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的家裝企業(yè)，公司結(jié)合自身主營(yíng)業(yè)務(wù)屬性和特點(diǎn)設(shè)立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部，全面負(fù)責(zé)長(zhǎng)租公寓裝修的相關(guān)業(yè)務(wù)，后續(xù)業(yè)務(wù)拓展值得期待。公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 2802 萬(wàn)股搭建物流信息化體系已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，料將進(jìn)一步提升公司供應(yīng)鏈效率，定增發(fā)行價(jià)格 24.98 元/股。此外，公司目前停牌，擬收購(gòu)北京欣邑東方 60%股權(quán)，符合戰(zhàn)略方向。欣邑東方未來(lái)三個(gè)業(yè)績(jī)承諾期扣非后凈利潤(rùn)分別達(dá)到 4,560 萬(wàn)、5,244 萬(wàn)、6,030.6 萬(wàn)元。若收購(gòu)順利完成，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.房地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，2.業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，3.勞動(dòng)成本與原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，4 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司前三季度凈利潤(rùn)高增，財(cái)務(wù)水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流水平較好。A6、速美發(fā)展勢(shì)頭穩(wěn)定。設(shè)立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部打開(kāi)業(yè)務(wù)拓展新空間，并購(gòu)有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。維持 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.90/1.15/1.53 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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