>> 國泰君安-伊利股份(600887)供需雙拐點(diǎn)利好競爭趨緩,公司盈利能力有望提升-171019
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍，胡春霞 |
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此報告為加密報告 |
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與眾不同的認(rèn)識：當(dāng)前乳制品需求回暖明顯，疊加上游供給收縮，供需雙拐點(diǎn)下競爭有望趨緩。需求回暖下未來公司營收有望保持10%以上高速增長，而行業(yè)競爭趨緩下公司費(fèi)用率有望壓縮，疊加公司通過產(chǎn)品升級等方式對沖成本壓力，預(yù)計(jì)公司未來費(fèi)用率壓縮空間大于毛利率下行幅度，盈利能力有望持續(xù)提升，對此市場認(rèn)知并不充分。
當(dāng)前乳制品行業(yè)需求回暖，公司受益明顯。我國乳制品消費(fèi)與居民收入存較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系（城鎮(zhèn)相關(guān)系數(shù)0.5，農(nóng)村相關(guān)系數(shù)0.8），參考日本人均GNI 達(dá)15000 國際元后乳制品消費(fèi)量仍保持較快增長，人均收入增長強(qiáng)預(yù)期下中國未來有望復(fù)制這一路徑。2017 年以來乳制品需求尤其是三四線城市復(fù)蘇明顯，公司2005 年以來布局渠道下沉，目前終端數(shù)量達(dá)500 萬個，規(guī)模遠(yuǎn)超競爭對手，充分享受本輪三四線需求復(fù)蘇紅利。目前行業(yè)產(chǎn)品升級持續(xù)推進(jìn)，公司品牌力、產(chǎn)品力優(yōu)秀，疊加高額費(fèi)用投入，核心高端產(chǎn)品高速增長，受益消費(fèi)升級明顯。
供需雙拐點(diǎn)下行業(yè)競爭格局趨緩，公司盈利能力有望提升。2017 年來乳牛存欄量降低，但奶牛單產(chǎn)提升對沖下，預(yù)計(jì)未來原奶價格將緩和上升。公司銷售費(fèi)用率與原奶價格負(fù)相關(guān)，主因低成本下中小企業(yè)促銷爭奪市場份額，公司被動迎戰(zhàn)所致。當(dāng)前公司費(fèi)用率處高位，存較大壓縮空間，疊加公司通過產(chǎn)品升級等方式應(yīng)對成本壓力，預(yù)計(jì)未來公司費(fèi)用率壓縮空間大于毛利率下行幅度，凈利率有望升1-2pct。
風(fēng)險提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險。
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