>> 海通證券-恒逸石化(000703)季報點評：三季度PTA景氣回升，公司業(yè)績增長-171019
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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單季度看，公司2017Q3 單季實現(xiàn)營業(yè)收入186.21 億元，同比+120.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.99 億元，同比+230.87%，為前三季度單季最高水平。
傳統(tǒng)旺季，PTA 景氣回升，價差擴大。二季度受油價下跌影響，PTA 價格、價差回落。而三季度為紡織服裝傳統(tǒng)銷售旺季，下游需求旺盛；同時PTA 裝置6-7 月集中檢修，據(jù)wind 統(tǒng)計7 月行業(yè)開工率僅65%，檢修加劇PTA 供需緊張局面，PTA 價格上漲、價差擴大。整體來看，2017Q3，PTA 平均價格為5121 元/噸，同比+11.3%，環(huán)比+6.9%；平均價差為1606 元/噸，同比+36.9%，環(huán)比+31.9%。受益行業(yè)景氣回升，公司三季度單季業(yè)績實現(xiàn)增長。
再次聯(lián)手榮盛石化，合資設立新材料公司，促進產(chǎn)品升級。公司擬通過子公司恒逸有限以自有資金5 億元與榮盛石化共同出資設立“浙江逸盛新材料有限公司”，雙方各占注冊資本50%。合資公司擬定經(jīng)營范圍為納米材料、高性能膜材料、復合薄膜的研發(fā)及其他石化產(chǎn)品的銷售。此次投資有助于公司完善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈，進行產(chǎn)品升級，進一步拓展公司盈利空間。
簽署文萊項目二期諒解備忘錄，上游煉化規(guī)模有望進一步擴大。目前文萊一期項目穩(wěn)步推進，公司控股子公司恒逸實業(yè)（文萊）與文萊經(jīng)濟發(fā)展局簽署文萊項目二期諒解備忘錄。項目計劃建設1400 萬噸/年原油加工能力、150萬噸/年乙烯，200 萬噸/年PX。二期項目建成后，公司煉油能力將達2200萬噸/年，PX 規(guī)模將達350 萬噸/年，公司的上游產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步增強。
擬擴建己內(nèi)酰胺產(chǎn)能。公司擬通過合資公司在現(xiàn)有20 萬噸/年己內(nèi)酰胺基礎上，投資擴建到40 萬噸/年的生產(chǎn)能力。項目總投資額為24.79 億元，分兩期工程實施，每期工程擴建10 萬噸/年。項目建成后，巴陵恒逸將新增20 萬噸/年己內(nèi)酰胺、16 萬噸/年硫銨及復合肥、碳酸氫鈉和環(huán)己烷等產(chǎn)品，恒逸石化將擁有20 萬噸/年己內(nèi)酰胺權益產(chǎn)能。項目預計2017 年底完成一期工程，2018 年底完成二期工程。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.98、1.18、1.34 元。我們對公司石化和金融業(yè)務進行拆分，預計石化業(yè)務2017~2019年EPS 分別為0.63、0.79、0.90 元；金融業(yè)務2017~2019 年EPS 分別為0.35、0.39、0.44 元，按照2018 年EPS 以及石化業(yè)務18 倍PE、金融業(yè)務8 倍PE，給予公司17.34 元目標價，維持“增持”投資評級。
風險提示：原油價格大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；項目進度不及預期。
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