>> 海通證券-通化東寶(600867)公司公告點(diǎn)評(píng)：地特胰島素獲批臨床,三代胰島素布局漸全-171020
| 上傳日期： |
2017/10/22 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
余文心 |
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公司 10 月 10 日公告甘精胰島素已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，門(mén)冬胰島素、門(mén)冬胰島素 50 臨床試驗(yàn)已進(jìn)入后期階段，我們預(yù)計(jì)明年完成臨床試驗(yàn)，門(mén)冬胰島素 30 正在研究中心倫理審評(píng)，此次地特胰島素獲臨床試驗(yàn)批件，意義重大，標(biāo)志著公司三代胰島素布局更加完善，打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。
全球來(lái)看，地特胰島素、甘精胰島素 2016 年銷(xiāo)售額分別為 27 億、64 億美元左右，2016 年國(guó)內(nèi)三代胰島素市場(chǎng)達(dá) 106 億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年增速15%-20%，高度景氣，其中甘精胰島素約 42.5 億元，地特胰島素約 4.9 億元。通化東寶三代胰島素包括甘精胰島素、門(mén)冬胰島素、地特胰島素、賴(lài)脯胰島素等 12 個(gè)品種，管線齊全。目前研發(fā)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)甘精胰島素、門(mén)冬胰島素明、后年獲批是大概率事件，另外在銷(xiāo)售渠道等方面具有優(yōu)勢(shì)。我們估計(jì)三代胰島素初期凈利潤(rùn)率高達(dá) 50%，對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)明顯。根據(jù)我們測(cè)算，三代胰島素市場(chǎng)空間超 500 億元，若能占據(jù) 10%市場(chǎng)份額，即為 25 億凈利潤(rùn)，空間巨大。
自上而下看東寶，白金行業(yè)的龍頭，成長(zhǎng)確切。2016 年國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)近170 億元，大約 1.1 億糖尿病患者，1.5 億糖尿病前期患者，我們估計(jì)已診斷糖尿病患者約 5400 萬(wàn)人，治療糖尿病患者約 3000 萬(wàn)人，胰島素使用者約800 萬(wàn)人。糖尿病前期患者會(huì)逐漸發(fā)展為糖尿病，糖尿病發(fā)展到后期大都需要胰島素控制，從胰島素使用人群來(lái)看，我們預(yù)計(jì)存在 4.6 倍空間，即未來(lái)胰島素使用人群可高達(dá) 3700 萬(wàn)人。公司作為國(guó)內(nèi)最早研發(fā)成功胰島素、胰島素市占率最高的企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，成長(zhǎng)確切。
五大變化助力二代胰島素加速增長(zhǎng)，未來(lái) 3 年二代胰島素增長(zhǎng)維持 20%+。今年以來(lái)，行業(yè)發(fā)生了兩大變化：1）醫(yī)療逐步下沉，基層糖尿病人增長(zhǎng)迅速，我們能從華東的阿卡波糖增長(zhǎng)看出這一趨勢(shì)，基層恰好是東寶強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。2）二代胰島素乙升甲，9 月后逐步調(diào)整到位。公司發(fā)生了三大變化：1）公司增加銷(xiāo)售人員、提高激勵(lì)，有力遏制了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不足為懼，諾和諾德、禮來(lái)等外企重心在三代胰島素，禮來(lái) 7 月后出售二代胰島素銷(xiāo)售權(quán)給三生制藥，目前三生正在建設(shè)胰島素銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，聯(lián)邦制藥二代胰島素上半年銷(xiāo)售低于預(yù)期，我們判斷后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)不足為懼。3）公司慢病管理平臺(tái)發(fā)展順利，目前已經(jīng)有 8000 名醫(yī)生及 16 萬(wàn)患者。我們預(yù)計(jì)公司二代胰島素將加速增長(zhǎng)，未來(lái) 3 年二代胰島素增速維持 20%+。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì) 17-19 年 EPS 分別為 0.50、0.65、0.84 元，同比增長(zhǎng) 32.46%、30.05%、30.05%，考慮到公司成長(zhǎng)性明確、行業(yè)空間大，參考可比公司估值，我們給予公司 2018 年 40 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 25.81 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。二代胰島素競(jìng)爭(zhēng)激烈，三代胰島素進(jìn)度低于預(yù)期，招標(biāo)政策從緊，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。
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