>> 中信證券-中工國際(002051)2017年三季報點評：毛利率大幅提升,期權(quán)激勵促增長-171023
| 上傳日期： |
2017/10/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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歸母凈利潤同比+19.89%至 8.53億元，符合預(yù)期。其中，三季度公司收入同比+20.28%至 27.45 億元，歸母凈利潤同比+20.27%至3.59億元。公司公告預(yù)計各在執(zhí)行項目進展順利，2017 年全年指引歸母凈利潤同比增長 10%至 30%。
毛利率大幅提升，匯兌損失致使財務(wù)費用率大幅增加。2017 年前三季度，公司銷售毛利率為 27.59%，與去年同期相比增加 9.34pcts，主要受益于海外優(yōu)質(zhì)項目不斷開展及結(jié)算進度差異。公司期間費用率為 13.01%，同比+7.89pcts。其中，銷售費用率增加 0.09pcts 至 3.93%；管理費用率同比下降 0.45pcts 至 3.82%；財務(wù)費用率同比上升 8.24pcts 至 3.24%，財務(wù)費用比上年同期增加 320.22%，主要原因為報告期內(nèi)人民幣升值導致公司匯兌損失增加。公司前三季度資產(chǎn)減值損失為-0.63億元（去年同期為-1.5億元），較去年收益減少原因為公司上年同期收回委內(nèi)瑞拉應(yīng)收賬款，沖回已提壞賬準備金額較大。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出 20.5 億元（去年同期為凈流出 15.84億元）；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出 2.6 億元（去年同期為凈流出 24.62 億元），主要為較去年同期支付的投資款減少所致。
前三季度新簽海外訂單 19.37 億美元，在手訂單充裕。海外方面：2017 年1-9 月公司海外業(yè)務(wù)新簽重要合同 10 個，新簽合同額累計為 19.37 億美元。其中三季度新簽合同額為 5 億美元，包括肯尼亞伊西奧洛至加里薩輸變電項目（1.31 億美元）等。截至 9 月末，公司海外業(yè)務(wù)在手合同余額為 89.03億美元，約為 2016 年全年海外收入的 7.2 倍，為未來業(yè)績增長提供保證。國內(nèi)方面：2017 年前三季度國內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額為 5.09 億元，較去年全年國內(nèi)收入比值為 71.62%；其中三季度新簽 1.42 億元。
實施股票期權(quán)激勵計劃，行權(quán)條件與公司業(yè)績掛鉤。公司于 10 月 20 日向公司董事、高管、核心技術(shù)人員等 300 名激勵對象授予股票期權(quán) 2,142 萬份，行權(quán)價格為 20.84 元/股。授予的期權(quán)自授予日起滿 2 年后，在 3 年內(nèi)分三期行權(quán)，保障業(yè)績穩(wěn)步增長。股票期權(quán)激勵計劃將進一步激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造性，有助于提高員工的凝聚力和公司的競爭力。
風險提示。海外經(jīng)營風險，PPP 業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。考慮到公司海外業(yè)務(wù)訂單高增及國內(nèi)市場逐步打開，我們維持2017/18/19年公司凈利潤1,557/1,859/2,207億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS預(yù)測為 1.40/1.67/1.98 元，對應(yīng) PE 為 14.4/12.1/10.2 倍，維持“買入”評級。
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