>> 中信證券-恒星科技(002132)2017年三季報點(diǎn)評：金剛線擴(kuò)產(chǎn)略超預(yù)期,員工持股夯實(shí)安全邊際-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
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公司收入大幅上升主因金剛線需求大幅上升，拉動產(chǎn)品銷量和售價上漲所致。公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅上升亦為公司進(jìn)一步投產(chǎn)生產(chǎn)線減少了融資壓力，表現(xiàn)為融資現(xiàn)金流同比下降 78.24%。
毛利率暫承壓，管理效率提升，原材料漲價滯后消除后逐步改善。公司2017Q1-Q3 綜合毛利率/凈利率為 15.75%/5.18%，同比-7.84pcts/-0.78pct。毛利率下降主因原材料價格大幅上漲所致，同時金剛線全面擴(kuò)產(chǎn)初期產(chǎn)品磨合期成本較高，后續(xù)金剛線應(yīng)用逐漸成熟，原材料漲價滯后消除后，毛利率將回升。公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為 3.81%/5.88%/1.84%，同比-1.80/-1.35/-0.71pcts，各項費(fèi)用率下降體現(xiàn)了管理效率的不斷提高，特別是銷售費(fèi)用率下降說明產(chǎn)品供不應(yīng)求，毛利率回升后后續(xù)業(yè)績彈性可期。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，金剛線大幅擴(kuò)產(chǎn)釋放業(yè)績可期。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)年產(chǎn)鋼絲產(chǎn)品約 40 萬噸，其中預(yù)應(yīng)力鋼絞線/鋼絞線/鋼簾線/超精細(xì)鋼絲/膠管鋼絲產(chǎn)能分別為 15 萬/15 萬/9 萬/1.5 萬/0.5 萬噸。鋼絲繩行業(yè)受益于汽車、一帶一路、城鎮(zhèn)化基建復(fù)蘇等行業(yè)大勢，需求增長超預(yù)期靚麗；金剛線在多晶硅領(lǐng)域替代切割鋼絲大幅放量，公司 2015 年非公開發(fā)行募資 9.5 億元投資 600 萬 km 金剛石線項目，目前已部分投產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入，并料將成為公司未來的主要增長點(diǎn)。按照市價 0.2 元/米價算，該項目完全達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)收入約 12 億元，保守預(yù)計可貢獻(xiàn)凈利潤超 2 億元。2017Q3 公司在建工程 10.5 億元，說明公司不僅全額完成募投且有進(jìn)一步加大投資力度的趨勢，后續(xù)金剛石切割線在強(qiáng)勁需求帶動下有望進(jìn)一步釋放業(yè)績。
員工持股進(jìn)展順利，綁定利益訴求上下一心。公司 2017 年 8 月 15 日公告員工持股計劃，并于 9 月 30 日公告完成競價買入約 525 萬股，占總股本0.42%，成交金額 3000 萬元，均價 5.715 元/股。員工持股順利完成幫助公司綁定員工利益，上下一心有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。同時 5.715 元/股的持股價格已經(jīng)倒掛，為公司未來股價夯實(shí)安全邊際。
風(fēng)險因素：光伏行業(yè)金剛線替代速度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化等。
盈利預(yù)測及估值。公司是金屬線材細(xì)分領(lǐng)域龍頭之一，傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，募投金剛線需求隨其在多晶硅切片領(lǐng)域滲透率提升而高速增長，同時作為母線的進(jìn)口替代企業(yè)業(yè)績彈性巨大。我們維持公司 2017-19 年凈利潤為1.49 億/3.09 億/3.56 億元的盈利預(yù)測，預(yù)計 3 年 CAGR 為 49.8%，基本EPS 為 0.12/0.25/0.28 元，對應(yīng) PE 為 47/22/20 倍，員工持股夯實(shí)安全邊際，我們維持公司“買入”評級。
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