>> 海通證券-愛爾眼科(300015)季報點評：三季度收入增長略超預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)靚麗-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余文心，師成平 |
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公司2017 年前三季度收入同比增42.16%略超預(yù)期，歸母凈利潤同比增35.06%，符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤同比增38.86%，略好于預(yù)期。我們判斷準分子手術(shù)高增長及白內(nèi)障業(yè)績恢復(fù)性高增長是三季度業(yè)績高增長的關(guān)鍵因素，此外隨著公司規(guī)模不斷做大，品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)也不斷凸顯。
我們估算2017 年前三季度Clinica Baviera 貢獻收入0.65 億元，貢獻歸母凈利潤約為0。西班牙眼科Clinica Baviera 8 月9 日完成收購，9 月份開始并表。公司于8 月份完成Clinica Baviera 的交割，共收購其86.83%股份。由于沒有披露Clinica Baviera 2017 年3 季度財務(wù)情況，我們按其2017 年2 季度財務(wù)情況進行估算。2017 年第2 季度單季度Clinica Baviera 收入0.25 億歐元，凈利潤0.02億歐元。按照1 歐元=7.79 人民幣估算，9 月份Clinica Baviera 貢獻收入0.65 億元，貢獻歸母凈利潤0.05 億元?？紤]Clinica Baviera 完全為貸款收購，收購金額1.47 億歐元，2.8%的利率計算，2 個月利息69 萬歐元，8/9 月份收購產(chǎn)生財務(wù)費用0.05 億元?？鄢①M用，Clinica Baviera 貢獻收入0.65 億元，貢獻凈利潤約為0。
我們估算2017 年前三季度，2017 年新并表9 家國內(nèi)醫(yī)院貢獻收入3.3 億元，貢獻歸母凈利潤0.37 億元。根據(jù)愛爾眼科半年報，2017 年上半年新并表9 家國內(nèi)醫(yī)藥貢獻歸母凈利潤0.21 億元，考慮公司前三季度凈利潤為半年度的1.75 倍，據(jù)此假設(shè)前三季度貢獻歸母凈利潤0.37 億元，按照前三季度凈利率15.84%，及持股比例70%估算，并表9 家國內(nèi)醫(yī)院貢獻收入3.3 億元。
我們估算，2017 年前三季度扣除Clinica Baviera 及9 家國內(nèi)醫(yī)院并表影響，收入39.87 億元，同比增29%，扣非歸母凈利潤6.20 億元，同比增31%。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為7.44、9.87、12.83 億元，同比增33%、33%、30%，對應(yīng)EPS 分別為0.49、0.65、0.84 元/股，考慮可比公司17 年估值以及公司在眼科連鎖醫(yī)院中的龍頭地位溢價，考慮眼科連鎖醫(yī)院的稀缺性和成長確定性，我們給予公司17 年65 倍PE，目標價31.85元/股，維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)療事故的風險。
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