>> 招商證券-陽光城（000671）三季度業(yè)績持續(xù)高增、規(guī)模成長潛力仍然顯著-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
大?。?/td>
| 762KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉義，趙可 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，目標(biāo)價7.8元/股。
三季度業(yè)績持續(xù)高增。公司17年前三季度收入/歸母凈利分別為155.2/6.2億，同比分別增長108%/71%；收入高增得益于交付增加，少數(shù)股東損益雖明顯下降但結(jié)算項目毛利率低，導(dǎo)致歸母凈利增速低于收入增速。公司充裕的已售未結(jié)資源正快速兌現(xiàn)業(yè)績，全年業(yè)績高增長有保障。
銷售高增且拿地進(jìn)取，規(guī)模成長潛力仍然顯著。公司是以“高周轉(zhuǎn)+高成長+高杠桿”為標(biāo)簽的閩系代表房企，今年1-9月銷售面積/金額分別為404萬方/597億（克而瑞口徑），同比分別增長190%/205%，高成長特點明顯。公司前三季度新增全口徑計容834萬方，收購占70+%，拿地量/銷量為206%（16年全年分別為978萬方/ 86%/ 277%），延續(xù)積極拓展力度。截至年中，公司全口徑/權(quán)益未竣工未售面積超1900/1700萬方量級，一二線占比超80%；全口徑未售貨值（含尾盤）2500+億，充裕的貨量儲備為公司明年沖擊千億規(guī)模提供支撐。
重申高杠桿瑕不掩瑜，公司亦積極拓展融資渠道。公司凈負(fù)債率較高，短期償債壓力有所加大，但考慮到：1）銷售持續(xù)高增帶來大量銷售回款保證短期現(xiàn)金流，2）公司積極拓展融資渠道（房地產(chǎn)基金、ABS和境外美元債等）以改善長期負(fù)債結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為高杠桿瑕不掩瑜。再次強(qiáng)調(diào)高杠桿是高成長的必然選擇，而駕馭杠桿的關(guān)鍵在于能否維持高周轉(zhuǎn)模式；盡管行業(yè)面臨小周期調(diào)整壓力，但未來幾年不會是斷崖式的收縮，所以高杠桿并非完全不可取。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，目標(biāo)價8.52元/股。公司最核心的亮點是顯著的規(guī)模成長潛力，高杠桿瑕不掩瑜，利潤表也正加速增長，屬于潛在的高彈性品種，目前市值較RNAV折價20%左右。上調(diào)目標(biāo)價至8.52元（2018PE=12X）。
風(fēng)險提示：周轉(zhuǎn)速度慢于預(yù)期、并購項目質(zhì)量低于預(yù)期。
|
|
