>> 中信證券-啟明星辰(002439)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化,全年增長(zhǎng)無(wú)憂,關(guān)注軍改18年增量預(yù)期-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張若海 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
對(duì)比2016 年，今年1-9 月份公司實(shí)現(xiàn)收入11.76億元，同比增長(zhǎng)14.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.55 億元，較去年同期上升16.99%。結(jié)合中報(bào)與公司盈利跑贏收入趨勢(shì)看，公司高毛利數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)占比提升，整體盈利提升表現(xiàn)符合預(yù)期。
收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化值得關(guān)注，升級(jí)確定趨勢(shì)有望延續(xù)。參考2017 年H1，公司數(shù)據(jù)安全與平臺(tái)、安全服務(wù)與工具分別實(shí)現(xiàn)了39.96%與34.32%的銷售增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)1.14 億和0.73 億業(yè)務(wù)收入；而進(jìn)入三季度，盈利增速繼續(xù)保持優(yōu)于收入增速。從公司給予的全年近4.6 億的成長(zhǎng)預(yù)期看，若不考慮2016 年非經(jīng)常損益影響，公司2017 年盈利增速大概率位于30%左右。而參考公司歷史全年收入與半年與三季度報(bào)告期占比，2017 年大概率公司收入增速低于盈利增速?？紤]到公司偏云化業(yè)務(wù)增速明顯高于20%的公司整體業(yè)務(wù)增速，高粘性與高毛利業(yè)務(wù)收入占比有望繼續(xù)提升，公司服務(wù)趨勢(shì)升級(jí)確定。
短期成長(zhǎng)無(wú)憂，多方布局，期待中期布局新合作。從三季報(bào)看，公司2017 大概率實(shí)現(xiàn)4.6 億左右的全年盈利增長(zhǎng)，同比增速達(dá)70%左右，全年成長(zhǎng)無(wú)憂。而從布局看，公司除了在工控等領(lǐng)域持續(xù)推出專業(yè)解決方案外，在2017H1 與騰訊云的簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在政企客戶云計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的多個(gè)層面展開(kāi)深入合作，在優(yōu)先條款的保護(hù)下，雙方將重點(diǎn)互相引入增量客戶至合作生態(tài)。我們判斷，公司在2017-18 年會(huì)繼續(xù)加大與頂級(jí)IaaS服務(wù)商的戰(zhàn)略合作落地，積極拓寬業(yè)務(wù)實(shí)施邊際，提升公司業(yè)務(wù)天花板。
17 年蓄力軍改，期待18 年破局。受政策的影響，公司在2017 年并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)軍品業(yè)務(wù)線的明確增長(zhǎng)，參考三季報(bào)，預(yù)收款同比也出現(xiàn)小幅下滑。對(duì)于軍改，我們判斷公司在并購(gòu)子公司賽博興安的幫助下，2017 年主要蓄力產(chǎn)品研發(fā)與渠道推廣，2018 年有望迎來(lái)軍品業(yè)務(wù)的明確景氣需求。值得注意的是，在大項(xiàng)目與長(zhǎng)周期的軍政業(yè)務(wù)調(diào)整背景下，公司在進(jìn)入年底業(yè)務(wù)收款期后，2017年1-9 月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明確，同比提升近61%，因此2017 年公司內(nèi)生經(jīng)營(yíng)優(yōu)化趨勢(shì)明確。
風(fēng)險(xiǎn)因素：信息安全政策實(shí)施不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、外延并購(gòu)整合不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-19EPS 預(yù)測(cè)為0.50/0.62/0.74元，對(duì)應(yīng)PE 43/35/29 倍。我們認(rèn)為，短期看公司主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突顯，黨政軍渠道優(yōu)勢(shì)明確，增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)；中期看公司2017 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)輕裝上陣，發(fā)展不確定性極大降低；長(zhǎng)期看，騰訊云合作深入將全面提升公司業(yè)務(wù)增量空間，長(zhǎng)線投資價(jià)值可期。維持目標(biāo)價(jià)30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
