>> 中信證券-長春高新(000661)2017年三季報點評：金賽藥業(yè)高增長延續(xù),房地產(chǎn)收入確認仍需跟蹤-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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整體增長符合預期。
評論：
金賽藥業(yè)高增長趨勢延續(xù)，全年銷售目標完成是大概率事件。報告期內(nèi)金賽藥業(yè)預計延續(xù)了50%以上的銷售收入和凈利潤增速（中報分別增長50.78%、56.73%），從公司單季收入高達10.47億來看，金賽藥業(yè)傳統(tǒng)的暑假銷售高峰對環(huán)比加速貢獻較大。我們預計生長激素水針增速在50%以上，銷售隊伍持續(xù)擴張、覆蓋終端市場下沉、患者支付意愿和能力提升四大驅(qū)動因素持續(xù)發(fā)力。長效生長激素和重組促卵泡素兩大潛力品種銷售進展良好，完成年初既定的目標（長效1.5億元左右、促卵泡素0.5億元左右）是大概率事件。同時，長效生長激素納入福建醫(yī)保，四期臨床即將完成，未來推廣發(fā)力下有望為2018-19年增長帶來更大貢獻。金賽儲備的數(shù)個微球制劑產(chǎn)品尚未正式開展臨床，預計在審慎研究臨床方案后將逐步啟動。
百克華康增長穩(wěn)定，房地產(chǎn)結(jié)算仍需跟蹤。報告期內(nèi)公司醫(yī)藥板塊收入增長55.31%、凈利潤增長65.97%，考慮到金賽藥業(yè)的增長貢獻外，我們預計百克受益國內(nèi)市場提價和發(fā)貨、出口業(yè)務增長穩(wěn)定，收入增速和利潤增速與中報基本持平。華康藥業(yè)在銷售下沉基層、品種潛力挖掘下預計實現(xiàn)10-20%的增長。未來隨著邁豐狂犬疫苗批簽發(fā)增長、鼻噴流感疫苗等品種上市，百克有望迎來新的發(fā)展期。房地產(chǎn)業(yè)務由于三季度尚未開始結(jié)算，導致收入確認較少；由于當?shù)劂y行信貸和公積金政策下放款進度存在一定不確定性，我們預計房地產(chǎn)業(yè)務四季度結(jié)算體量仍需跟蹤。
生長激素的品種優(yōu)勢值得重視。當前二次議價、陽光采購、醫(yī)?？刭M下，生長激素作為院外使用、自費為主的生物藥，具有獨特品種優(yōu)勢。預計隨著患者教育深入、終端覆蓋延伸、適應癥擴展，其品種潛力將持續(xù)釋放。
風險因素：金賽銷售體系擴張低于預期，疫苗銷售低于預期。
維持"買入"評級。公司生物藥板塊增長強勁，中藥和地產(chǎn)板塊經(jīng)營穩(wěn)健。由于房地產(chǎn)結(jié)算存在一定不確定性，下調(diào)對2017-19年EPS預測至4.02/5.47/7.13元（原預測4.08/5.68/7.73元），參考可比公司給予制藥板塊2018年40倍PE、房地產(chǎn)板塊10倍PE，合計對應合理估值為334.94億元，對應目標價為197.02元，維持"買入"評級。
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