>> 國泰君安-安琪酵母(600298)匯率波動致出口增速放緩,整體凈利率維持高位-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍，胡春霞 |
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投資要點：
投資建議：因成本紅利好于預期，上調(diào) 2017-18EPS 預測至 1.03、1.3元（前次 1.01、1.25），上調(diào)目標價至 33 元（前次 30 元，18PE25 倍），公司為板塊內(nèi)競爭優(yōu)勢邊際改善、估值良好的稀缺龍頭標的，增持。
收入略低于預期，凈利符合預期。Q1-3 收入 41.8 億、凈利 6.1 億，增 19%、60%，Q3 收入 12.7 億、凈利 1.9 億，增 13%、55%，銷售收現(xiàn) 20 億、增 44%，好于收入表現(xiàn)，主因應收及預收賬款環(huán)比增加。
人民幣升值致出口增速放緩，公司整體凈利率維持高位。1）公司出口統(tǒng)一由香港分公司對外銷售、以美元記賬，受 7 月人民幣加速升值影響，出口增速放緩至 10%左右（H1 達 25%），而國內(nèi)在絕對優(yōu)勢格局下收入保持 15%快速增長。2）Q3 凈利率接近 15%、升 2.8pct，主因糖蜜成本紅利（2016/17 榨季采購越后價格越低）、規(guī)模效應、研發(fā)費用核算調(diào)整（從成本端調(diào)至費用端）等，致毛利率升 4.8pct 至37.6%。
來年糖蜜成本紅利延續(xù)、盈利彈性仍優(yōu)于收入。收入上，人民幣升值確對出口增速造成影響，但俄羅斯業(yè)務推進將一定程度彌補增速，當前海外低價使后續(xù)提價具備空間；而國內(nèi)快速增長勢頭不變，消費升級、烘焙加速、格局優(yōu)化下國內(nèi)收入將維持 15%以上快速增長。當前酵母已替代酒精成為糖蜜主導需求，渠道調(diào)研 H1 南方甘蔗種植仍在增加，2017/18 榨季糖蜜價格有望繼續(xù)下行，且俄羅斯糖蜜采購價遠低于國內(nèi)（600VS730，估算可占 10%采購量），公司成本紅利將延續(xù)。
風險提示： 糖蜜價格大幅上漲，海外產(chǎn)能擴建不達預期。
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