>> 海通證券-大北農(nóng)(002385)三季報：費用控制效果顯著，飼料繼續(xù)穩(wěn)健增長-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
大?。?/td>
| 288KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
費用率方面，三季度公司管理費用率和銷售費用率繼續(xù)保持環(huán)比下降趨勢，與去年同期相比，分別減少1.19、0.52個百分點，財務費用率同環(huán)比變化不大。三季度綜合毛利率為23.23%，同比提升0.93 個百分點。
綜合毛利率同比提升，飼料業(yè)務應是主要推動因素。經(jīng)過兩年的調(diào)整期，我們認為公司的飼料業(yè)務已經(jīng)重回穩(wěn)健增長軌道。我們估計三季度公司飼料銷量同比增速在13%左右，與營業(yè)收入增速一致，大幅高于2015、16 年飼料增速。三季度公司綜合毛利率同比提升0.93 個百分點，我們認為主要原因是飼料噸毛利同比增長。從上半年來看，公司飼料單噸毛利849 元，我們認為三季度依然維持在此水平，較去年下半年761 元/噸有明顯提升，推動綜合毛利率同比走高。
費用控制繼續(xù)推進，成本結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。從費用率上看，三季度公司銷售費用率和管理費用率同比繼續(xù)保持下降。其中銷售費用率達到了連續(xù)18 個季度以來的最低水平，管理費用率也取得了連續(xù)11 個季度以來的最低值，公司的降費措施繼續(xù)發(fā)揮效果。三季度公司營業(yè)利潤同比增長1.44 億，我們估計費用控制措施的貢獻在60%左右，銷售收入增長和毛利率水平提升的貢獻約為40%。
員工持股計劃推出，未來增長更有保障。公司于7 月公告擬向高管、核心員工授予限制性股票。根據(jù)最新草案，限制股票授予價格為3.76 元/股，授予人數(shù)約1600 人，授予股票不超過15077 萬股，占公司當前總股本3.68%。根據(jù)考核要求，本次授予的限制性股票對應2017、2018、2019 年歸母凈利目標分別為12.4、14.8、16.8 億元，對應各年份考核同比凈利增速分別為40%、20%、13.1%，充分彰顯公司對未來增長的信心。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為12.4、14.8 億元，以最新股本攤薄，對應EPS 為0.30 元、0.36 元?？紤]到公司飼料業(yè)務重回穩(wěn)健增長軌道，未來生豬養(yǎng)殖、疫苗、種業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務有望帶來更多利潤增長點，參考可比公司情況，我們給予公司2018 年20 倍PE 估值，目標價7.2 元，維持公司“買入”評級。
主要不確定因素。畜禽價格大幅下跌，飼料銷量增長不及預期。
|
|
