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飼料銷量增長13.76%，收入同比增長14.6%，分品種看，核心品種豬料同比增16.3%，教保母豬料增速達(dá)19.1%。禽料和反芻料小幅增長12.8%和5%，分別銷售4.6 萬噸和12 萬噸；水產(chǎn)料14 萬噸，下滑3.2%，但收入毛利率均同比提升，單位盈利能力增強(qiáng)?？傮w看，收入增長大于量的增長，且原材料成本同比并無明顯提升，高端料占比有所提升，結(jié)構(gòu)調(diào)整有效。但飼料毛利率22.9%，同比減少1.76%，說明普通料在激烈的競爭環(huán)境下可能存在降價(jià)等情況。
    疫苗業(yè)務(wù)技術(shù)轉(zhuǎn)讓大增。動保收入1.64 億，小幅下滑，毛利率提升4.4 個(gè)百分點(diǎn)至69.5%，毛利額同比增加660 萬。疫苗技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入超過4000萬，上年同期為1000 萬出頭。公’司披露疫苗業(yè)務(wù)上半年利潤同比增加約4500 萬元，我們估計(jì)主要貢獻(xiàn)來自技術(shù)轉(zhuǎn)讓的增加。
    種子業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，后勁十足。種子業(yè)務(wù)方面，上半年公司種子銷量達(dá)到1105 萬千克，收入2.7 億，同比小幅下降0.4%，水稻微降玉米微增。由于種子銷售季橫跨四季度和次年一季度，單季收入代表性不強(qiáng)。公司種子業(yè)務(wù)優(yōu)勢仍然明顯，上半年新增國審水稻品種15 個(gè)和玉米品種12 個(gè)。公司水稻核心品種C 兩優(yōu)華占2016 年推廣面積達(dá)326 萬畝，成為全國雜交水稻第一大品種。
    費(fèi)用控制策略仍然強(qiáng)勢。盡管飼料銷量有10 個(gè)點(diǎn)以上的增長，公司銷售和管理費(fèi)用反而進(jìn)一步下降約5800 萬，如果剔除研發(fā)費(fèi)用的提升，費(fèi)用下降達(dá)7400 萬。公司強(qiáng)勢的費(fèi)用控制策略仍在延續(xù)，估計(jì)銷售人員由16 年底9650人出現(xiàn)進(jìn)一步縮減。
    投資建議：公司飼料銷量穩(wěn)定增長，費(fèi)用控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利能力提升，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成長均在逐步增強(qiáng)公司實(shí)力，也使得業(yè)績增速提升。我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤12.8 億、15.1 億和16.8 億，對應(yīng)當(dāng)前PE 19.6 倍、16.7 倍和15.0 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動，疫病風(fēng)險(xiǎn)，新品種推廣不達(dá)預(yù)期