>> 財富證券-大北農(nóng)(002385)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助盈利改善，控費增效成果明顯-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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投資要點
結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)，飼料主業(yè)增長符合預(yù)期。2017 年上半年度，公司飼料銷售收入為73.22 億元，同比增長14.56%，飼料銷售量為197.39 萬噸，同比增長13.76%。公司通過直接服務(wù)于養(yǎng)殖戶，提高飼料直銷比例并重點增加高端料的銷售占比，豬飼料銷量重回高增長通道。2017 年上半年度，公司教槽料、保育料、母豬料等高端豬料銷量同比增長19.08%，比飼料銷量增長幅度高出5.32 個百分點，比豬料銷量增長幅度高出2.80 個百分點。同時，公司重新將水產(chǎn)飼料定位于高端、特種料，并借鑒豬飼料的成功銷售模式，上半年水產(chǎn)飼料銷量（13.96 萬噸，同比下降3.19%）雖然有所下降，但毛利率卻同比提升近2 個百分點，帶動利潤同比增加1907 萬元。
控費增效成果顯著。2016 年始公司便以“降費用、提效率、增效益”為工作總基調(diào)持續(xù)推進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊的費用調(diào)整，并取得良好成效。2017 年上半年公司進(jìn)一步貫徹降費增效策略，費用率進(jìn)一步下降。其中銷售費用和管理費用下降約7408 萬元（剔除研發(fā)費用增長影響），兩項費用率同比下降約3.05 個百分點，三項費用率同比下降約2.96 個百分點。按照公司對各業(yè)務(wù)板塊的費用調(diào)整策略，預(yù)計后期費用端還有進(jìn)一步下降空間。
多產(chǎn)業(yè)鏈布局，利潤貢獻(xiàn)擴(kuò)大。2016 年公司通過收購、擴(kuò)建、自建等方式持續(xù)加大下游養(yǎng)殖業(yè)布局，2017 年上半年公司生豬出欄25.39 萬頭，收入4.03 億元，同比增長7.62%，目前生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入占比4.85%，已成為僅次于飼料的第二大收入來源。預(yù)計公司2017 全年生豬出欄80-100 萬頭，同比增長100-120%，生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的同時也增厚了公司利潤；種業(yè)方面，2017 年8 月8 日，子公司金色農(nóng)華與荃銀高科合資成立安徽荃華種業(yè)科技有限公司，此舉不僅有助于增強雙方在市場推廣、技術(shù)研發(fā)、品種布局等方面的優(yōu)勢，也提升了公司在國內(nèi)種業(yè)競爭格局中的優(yōu)勢地位；農(nóng)信互聯(lián)作為公司的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，目前所打造的農(nóng)信云、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融、智農(nóng)通等“三網(wǎng)一通”產(chǎn)品鏈已形成互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢。隨著公司不斷引進(jìn)外部投資者，推動農(nóng)牧行業(yè)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)運營系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型開放，我們預(yù)計該板塊今年有望接近盈虧平衡，為公司整體利潤貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測與投資評級。目前公司飼料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效已經(jīng)顯現(xiàn)，其他各業(yè)務(wù)板塊也逐步好轉(zhuǎn)。隨著公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，提高經(jīng)營效益，未來銷售費用和管理費用仍有一定的下降空間。疊加以上要素，我們預(yù)計公司2017、2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入206.15、250.16 億元，同比增速22.41%、21.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.45、14.93 億元，同比增長41.11%、19.87%；EPS 為0.30、0.36 元，對應(yīng)目前股價PE 為20.4 倍和17.0 倍。參考行業(yè)23 倍的平均估值給予公司2017 年25-27 倍PE，6-12 個月合理區(qū)間為7.50-8.10 元，維持對公司的“推薦”評級。
主要風(fēng)險提示：飼料原材料價格劇烈波動；飼料銷售不及預(yù)期；農(nóng)信互聯(lián)平臺建設(shè)不及預(yù)期；
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