>> 中泰證券-大北農(nóng)（002385）飼料、疫苗盈利增長，降費增效顯成效-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳奇 |
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飼料主業(yè)銷量恢復增長，疫苗業(yè)務收入大增。2017 年上半年公司飼料銷量197.39 萬噸，同比增長13.76%，其中豬料166.76 萬噸，同比增長16.28%，豬料中的優(yōu)勢產(chǎn)品（教保母）銷量同比增長19.08%。公司憑借在高端料中的產(chǎn)品競爭力和客戶結構的調整，銷量恢復效果明顯。水產(chǎn)料也重新調整戰(zhàn)略，從量的追求變成產(chǎn)品結構的追求，盡管銷量同比略有下滑，毛利率提高近2 個百分點，利潤同比增長約1900 萬元。上半年，公司的疫苗技術轉讓收入超過4000 萬元，同比增長近270%，貢獻利潤增量4500 萬元。
三項費用繼續(xù)縮減，降費增效顯成效。公司在2016 年大力推進精細化管理，通過原料采購、銷售團隊和銷售模式改革等多種方式，“降費用、提效率”，已經(jīng)展示出良好的效果。上半年，公司銷售費用和管理費用下降約7000 萬元（剔除研發(fā)費用增長影響），兩項費用率同比下降3.05 個百分點，三項費用率同比下降2.96 個百分點。降費增效主要集中在畜牧飼料板塊和種業(yè)板塊，分別下降費用約3300 萬元和3900 萬元。
多點業(yè)務板塊全面發(fā)力，戰(zhàn)略調整到位。公司從2015 年開始加大生豬養(yǎng)殖投入，今年上半年出欄25.39 萬頭，收入占比提高到4.85%，成為僅次于飼料業(yè)務的收入來源，目前公司已經(jīng)初步完成了養(yǎng)殖板塊的布局，上半年在河北、河南、湖北等多地擬投資生豬養(yǎng)殖項目，下半年預計出欄50~60 萬頭。農(nóng)信互聯(lián)線上交易規(guī)模總額超過550 多億元，打造的農(nóng)信云、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融、智農(nóng)通等“三網(wǎng)一通”產(chǎn)品鏈已形成互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢。而水產(chǎn)、獸藥疫苗等業(yè)務的好轉已經(jīng)開始展現(xiàn)，逐步貢獻利潤增量。
目前來看，公司的戰(zhàn)略調整基本到位，主營飼料業(yè)務重回增長通道，且其他業(yè)務板塊也相繼轉好。2017 年是公司“服務大升級、養(yǎng)殖大創(chuàng)業(yè)、效益大提升”的一年，公司各項業(yè)務板塊結構逐步清晰，養(yǎng)殖、種植、互聯(lián)網(wǎng)全方位協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營情況全面改善。一方面，飼料、疫苗業(yè)務皆有望進一步增加收入，另一方面，畜牧飼料、種業(yè)和疫苗板塊運營費用仍有同比下滑的空間?？紤]限制性股票激勵計劃（草案），我們預計2017-18 年凈利潤為12.4 億、15.0 億，EPS 為0.30 元、0.36 元，對應當前股價21 倍、17 倍，估值水平處于歷史地位，維持“買入”評級。
風險因素：銷量增長不達預期；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進展低于預期；互聯(lián)網(wǎng)平臺建設成效低于預期。
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