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大北農(nóng)的全員創(chuàng)業(yè)文化從公司成立之初起延續(xù)到現(xiàn)在，公司高管幾乎都持有公司股票，這對于一家產(chǎn)業(yè)板塊眾多，分子公司眾多的公司而言，是團(tuán)結(jié)員工熱情和調(diào)動(dòng)員工積極性的有效途徑。本次限制性股票授予的各年度業(yè)績考核目標(biāo)為：以 2016 年為基準(zhǔn)年，2017 年度、2018 年度、2019 年度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率分別不低于40%、68%、90%。也就是說，若不考慮激勵(lì)成本，19 年的凈利潤要達(dá)到16.8 億元，若考慮激勵(lì)成本，則需要達(dá)到17.6 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值不足15X。該業(yè)績考核目標(biāo)的制定，體現(xiàn)出公司未來兩年保持15-20%的增速有充足信心。
    戰(zhàn)略調(diào)整到位，各業(yè)務(wù)板塊全面發(fā)力。經(jīng)歷過兩年的戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型，公司迎來高速增長的新時(shí)代，2017 年各業(yè)務(wù)板塊迎來全面發(fā)力。飼料板塊通過調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，直銷比例提升至40-45%，并打算進(jìn)一步提高到60%。預(yù)計(jì)17 年豬料增速恢復(fù)到20%以上，其中高端料的增速更快。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)是公司未來兩三年的發(fā)展重點(diǎn)， 2016 年公司出欄約40 萬頭，貢獻(xiàn)利潤7000-8000 萬元，2017 年公司擬出欄約80-100 萬頭。同時(shí)，公司積極通過自建、收購等方式布局養(yǎng)豬業(yè)，重點(diǎn)收購優(yōu)質(zhì)種豬資源。此外，動(dòng)保業(yè)務(wù)近年來增長快速，逐步成為利潤增長點(diǎn)，17 年公司收購員工股權(quán)后，全面整合南京天邦的資源，收入利潤有望大幅增長。種業(yè)和農(nóng)信互聯(lián)業(yè)務(wù)則減虧貢獻(xiàn)利潤增量。
    三項(xiàng)費(fèi)用仍有縮減空間，經(jīng)營效益持續(xù)改善。公司在2016 年推進(jìn)精細(xì)化管理，“降費(fèi)用、提效率”的大基調(diào)初現(xiàn)成效，三項(xiàng)費(fèi)用總額同比下降2.36%，其中銷售費(fèi)用同比下滑4.65%。今年公司繼續(xù)推進(jìn)提效、降費(fèi)策略，一季度三項(xiàng)費(fèi)用占營收比例同比均有下滑，整體下滑近4 個(gè)百分點(diǎn)。
    目前來看，公司的戰(zhàn)略調(diào)整基本到位，主營飼料業(yè)務(wù)重回增長通道，且其他業(yè)務(wù)板塊也相繼轉(zhuǎn)好。2017 年是公司“服務(wù)大升級、養(yǎng)殖大創(chuàng)業(yè)、效益大提升”的一年，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)逐步清晰，養(yǎng)殖、種植、互聯(lián)網(wǎng)全方位協(xié)同發(fā)展，經(jīng)營情況全面改善。近來，公司高管多次在二級市場增持公司股票，此次激勵(lì)計(jì)劃，也表現(xiàn)出對公司未來兩三年重回高增長通道的信心。我們預(yù)計(jì)2017-18 年凈利潤為12.4 億、15.3 億，同比增長40.3%、23.2%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)21 倍、17 倍，安全邊際足，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：銷量增長不達(dá)預(yù)期；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進(jìn)展低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)成效低于預(yù)期。